大类资产配置月报（2024年9月）

基金研究/2024.09.08 大类资产配置月报（2024年9月）孙雨(分析师) 0755-23976934 sunyu025238@gtjas.com 登记编号S0880521090002 基金研 究 专题研 究 证券研究报 告 本报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球大类资产配置组合。其中，低波动固收加策略8月底边际增持短债、黄金、中证800减持长债；全球大类资产配置策略II，8月底边际增持黄金、政金债，减持日经225、中证800、孟买30、纳指100。本报告认为，当期A股均衡配置，静待修复；9月降息临近，关注黄金价值，以及海外权益波动风险。 投资要点： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设 计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平 同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置 中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投 资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/08/30）年化收益率为6.25%年化波动率3.40%，最大回撤-4.92%，2024年8月录得-0.45%，2024年以来录得4.61%。配置上，策略8月底边际增持短融（+11.22%）、黄金（+5.25%）、中证800（+2.82%），减持政金债7-10年（-19.29%）。 全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产 采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合 回测区间内（2014/01/02–2024/08/30），策略年化收益率为10.48% 年化波动率5.71%，最大回撤-7.97%,2024年8月录得-0.32%，2024年以来录得7.86%。配置上，策略8月底边际增持政金债（+3.13%）、黄金（+2.72%），减持中证800（-3.65%）、纳指100（-2.21%）。 全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类 资产。回测区间内（2014/01/02–2024/08/30），策略年化收益率为 9.70%，年化波动率5.00%，最大回撤-9.97%。2024年8月录得- 0.17%，2024年以来录得8.47%。配置上，策略8月底边际增持黄金（+4.15%）、政金债7-10年（+2.19%），减持日经225（-3.11%）、中证800（-1.85%）、孟买30（-0.96%）、纳指100（-0.42%）。 2024年9月配置建议：（1）A股：均衡配置，静待修复。经济上， 8月国内制造业PMI录得49.1%，经济弱复苏；7月PPI环比下降 0.2%，受需求不足拖累，生产价格回落趋势延续。资金方面，美联储9月降息，或导致全球资本流向新兴市场，但是流动性溢出效应仍取决于国内基本面改善预期。（2）美股：美国经济增长动能相对 趋弱，虽未达到衰退预期，但仍不足以消除对衰退的担忧。虽然9 月降息临近，但美股在首次降息后短期内上涨的概率仍存在较大不确定性，叠加美国大选等因素，关注美股短期波动风险。（3）日股：经济复苏面临不确定性，关注短期波动风险。（4）印股：降息前波动风险或增加，降息后短期内或存一定的机会。（5）黄金：回顾美联储历史首次降息历史，黄金资产表现相对占优，叠加当前全球央 行持续购金支撑黄金价格，以及地缘政治不确定性等因素，关注黄金投资价值。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结 论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投 资收益的保证或投资建议。 张斌(分析师) 021-38031044 zhangbin028585@gtjas.com 登记编号S0880523070003 相关报告 “大资金”进一步扩散至小盘宽基和科创创业板块2024.09.04 大类资产配置月报（2024年8月）2024.08.13 ETF投资月报（2024年8月）2024.08.13 8月相对看多电力、汽车、农牧、银行、交运行 业2024.08.06 减持小微盘、新能源，增持大盘、半导体 2024.07.29 目录 1.主要大类资产市场表现与配置展望3 1.1.业绩表现：8月日股、黄金领涨，A股、印股、债券回调3 1.2.热点聚焦与配置展望：美联储9月或首次降息，资产表现几何？4 2.股债目标配置中枢风险预算策略8 2.1.策略简介8 2.2.业绩分析8 2.3.配置权重与边际变化10 3.低波动“固收+”策略10 3.1.策略简介10 3.2.业绩分析：8月录得-0.45%，2024年录得4.61%11 3.3.配置权重与边际变化12 3.4.策略落地：基于ETF资产实现跟踪13 4.全球大类资产配置策略15 4.1.全球多资产配置策略I：A股+债券+黄金+美股15 4.1.1.业绩表现：8月录得-0.32%，2024年录得7.86%16 4.1.2.配置权重与边际变化16 4.1.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪18 4.2.全球大类资产配置策略II：A股+债券+黄金+跨境权益s19 4.2.1.业绩表现：8月录得-0.17%，2024年录得8.47%19 4.2.2.配置权重与边际变化20 4.2.3.策略落地：基于ETF资产实现跟踪22 5.风险提示23 1.主要大类资产市场表现与配置展望 资产配置通过资产之间的低相关性，可以优化组合的收益风险比，并构建满足投资者特定风险偏好需求的投资组合。本报告从资产的可投资性和代表性角度，选取了几类典型的全球多资产，并根据几种常见的投资情景，给出相应的组合设计方案。 资产选取上，本报告覆盖A股权益、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产。其中，A股以中证800全收益表征，美股以纳指100指数表征，日股以日经225指数表征，印股以孟买30指数表征，黄金以SGE黄金9999表征，债券资产选取中债7-10年政金债财富指数，以及短融债指数。注，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 表1：底层资产及其表征指数 序号 板块 资产选取 标的指数 指数基日 1 A股 中证800 H00906.CSI 2004-12-31 2 跨境股票 纳指100 NDX.GI 1985-02-01 3 跨境股票 日经225 N225.GI 1950-09-07 4 跨境股票 孟买30 SENSEX.BO 1979-04-03 5 黄金 SGE黄金9999 Au9999.SGE —— 6 债券 政金债7-10财富 CBA08201.CS 2011-12-31 7 债券 短融债 H11014.CSI 2007-01-31 数据来源：Wind,国泰君安证券研究。 注：跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。 1.1.业绩表现：8月日股、黄金领涨，A股、印股、债券回调 2024年8月，日股、黄金、美股上涨，A股、印股、债券回调。从基础资产的收益率表现看：2024年8月份，日经225（3.25%）>黄金（1.81%）>纳指100（0.78%）>短融（0.20%）>政金债7-10年（-0.25%）＞孟买30（-1.29%）＞中证800（-3.69%）。其中，跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 表2：底层资产月度收益：8月日股、黄金领涨，A股、印股、债券回调 区间 A股 美股 日股 印股 黄金 债券 短融 2024年1月 -8.22% 2.16% 4.35% 0.33% 0.09% 0.99% 0.28% 2024年2月 10.49% 5.29% 5.86% 1.60% 0.20% 1.10% 0.26% 2024年3月 0.16% 1.05% 2.57% 1.47% 9.68% 0.34% 0.18% 2024年4月 2.26% -4.31% -7.66% 1.21% 3.46% 0.54% 0.24% 2024年5月 -0.83% 6.32% -0.13% -0.57% 1.43% 0.42% 0.22% 2024年6月 -3.47% 6.45% 0.88% 7.12% -0.67% 1.05% 0.16% 2024年7月 0.27% -1.52% 3.69% 2.60% 2.43% 1.14% 0.20% 2024年8月 -3.69% 0.78% 3.25% -1.29% 1.81% -0.25% 0.12% 2024年以来 -3.98% 16.82% 12.82% 12.91% 19.57% 5.45% 1.67% 年化收益率 -6.13% 27.36% 20.65% 20.80% 32.05% 8.60% 2.61% 年化波动率 15.66% 18.51% 26.62% 14.97% 13.56% 2.06% 0.16% 最大回撤-11.01%-13.53%-20.08%-5.35%-5.21%-1.09%-0.01% 夏普比率 -0.33 1.40 0.84 1.34 2.12 4.02 16.15 卡玛比率-0.562.021.033.896.157.89216.18 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；时间区间：2024.01.01-2024.08.30。注：跨境权益指数收益均经汇率调整后计算。 1.2.热点聚焦与配置展望：美联储9月或首次降息，黄金或相对占优 美联储或将在2024年9月17日至18日的议息会议中首次降息。9月7日的芝商所美联储观察工具显示，市场交易9月降息25bp的概率为70%，降息50bp的概率为30%，年内共有3次降息，降息幅度达到100BP。当前来看，美联储降息基本是确定性事件，回顾美联储历史中首次降息，资产表现有何规律？ 1980年以来，美联储先后经历了六轮完整的货币政策周期。从宏观经济上 看，1984年9月、1989年6月、1995年7月和2019年8月进行的首轮降 息，降息时通胀相对平稳，失业率也处于阶段性低位，但面临的经济衰退风险，可以认为属于预防式降息；2001年1月和2007年9月的首次降息时点，虽然经济尚未陷入衰退，但金融风险已充分暴露，可以认为属于纾困式降息。 图1：1980年以来美联储主要的六次首次降息 美国:联邦基金目标利率(%) 美国:失业率:季调(%) 美国:CPI:季调:同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1979-12-31 1980-12-31 1981-12-31 1982-12-31 1983-12-31 1984-12-31 1985-12-31 1986-12-31 1987-12-31 1988-12-31 1989-12-31 1990-12-31 1991-12-31 1992-12-31 1993-12-31 1994-12-31 1995-12-31 1996-12-31 1997-12-31 1998-12-31 1999-12-31 2000-12-31 2001-12-31 2002-12-31 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 2014-12-31 2015-12-31 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31 2023-12-31 -2 数据来源：Wind,国泰君安证券研究；数据区间:1979.12