A股策略周报：波动率回归，理性应对

核心观点

• 全球大类资产联动性与波动率再度放大，警示金融系统脆弱性。
• 美国经济数据分化，实体经济稳定性强于金融系统，“硬着陆”概率偏低。
• “高切低”策略中期持续难度较大，产业链议价能力回归上游。
• 金融不稳定拖累实物韧性或带来更剧烈的风险资产波动，实物侧资产更具韧性。

关键数据

• 全球大类资产联动性抬升至年内高点，仅次于2024年8月初。
• VIX波动率指数、黄金ETF波动率指数等均抬升。
• 美国非农就业数据低于预期，但失业率下降，8月制造业PMI边际上行。
• 对冲基金持有的20种商品净头寸8月初跌破2011年以来最低值后转正。
• 7月制造业耐用品新增订单同环比均达年内高点。
• 2024年Q2制造业整体进入供给格局现状差区间，但高于2013年至2015年。
• 煤炭、有色金属议价能力系统性抬升，当前处于历史高点。
• 实物工作量利润占比仍处于2015年以来高位。
• 中游主要制造业板块原材料占存货比重处于2020年以来低位。

研究结论

• “高切低”策略中期持续难度较大，基本面低位股利润占比未出现边际占优。
• 产业链议价能力回归上游，实物相关资产更具韧性。
• 9月开工旺季与财政力量向实物侧转移将带动实物工作量回升。
• 上游资源品（有色、能源、船运）、红利股（银行、铁路等）、中国制造（家居、家电、特钢等）是推荐配置方向。
• 风险提示：美联储降息进程不及预期、产业格局加速走弱。