转债策略周报：波动之后，转债择券回归理性

转债策略思考

过去两周权益市场经历较大波动，转债市场相对稳定。转债相对正股“滞涨”的原因包括投资者风险偏好滞后、估值消化需求以及股债跷跷板效应。转债牛市一般分为两个阶段：第一阶段是正股拉升消化估值期，第二阶段是正股和估值同步抬升期。历史经验显示，持续牛市需要正股持续上涨和牛市启动前估值调整至低位。

当前转债市场估值明显消化，为下一轮上涨留出空间。转债加权平均平价由9月23日的70.2元提升至81.93元，加权平均转股溢价率由67.75%压缩至47.25%，回到合理水平。低平价区间和高平价区间的转债估值压缩明显。

从价格水位来看，转债仍处于舒适布局期。当前转债中位数价格为110.34元，处于2018年以来36%的分位数。跌破面值和跌破债底的转债数量占比分别为18.03%和28.07%，仍处于相对高位。过去两周转债涨幅相对正股有限，价格水位处于历史偏低水平，转股溢价率压缩，与权益市场回调压力相比，转债布局较为舒适。

权益市场调整后有望反弹。10月12日国新办新闻发布会表示，将加大财政政策逆周期调节力度，提升市场对经济企稳和通胀修复的信心。9月24日金融政策宽松有望带动增量资金入市，扩张的财政政策将推动股市回暖。

短期来看，转债全局性上涨暂时告一段落，择券需重回业绩导向，双低策略是较好的选择。9月24日-10月8日期间，转债低价指数上涨14.38%，高于转债等权指数涨幅13.28%。随着权益市场重回理性及三季报披露临近，需重视业绩确定性。2024Q3业绩有望高增的行业包括农林牧渔、电子、机械、纺织、轮胎和部分化工品。双低策略在权益市场震荡期是较好的选择，牛市第二阶段低溢价策略弹性更大。

风险提示

理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。