业绩短期承压，持续加大北斗、低空布局

公司发布2024半年报，实现营业收入25.9亿元，同比减少9.9%；归属于上市公司股东的净利润2.0亿元，同比减少37.1%。 1、收入端：无线通信受下游客户调整影响业务下滑，北斗三号产品拉动北斗导航业务加速增长公司2024上半年营收与归母净利润下滑，主要系无线通信业务下滑导致。其中， 无线通信领域实现营业收入7.3元，同比减少44.6%，毛利率40.4%，同比减少5.0pct。受下游客户调整以及周期波动影响，无线通信营收同比下降，毛利率下降我们预计主要系产品结构影响。我们认为，下一代短波、超短波有望在后续助力推动公司业务增长，天通一号产品实现机构用户细分市场首次订货，下一代集群产品也首次突破细分市场并获得批量订货。 北斗导航领域实现营业收入4.1亿元，同比增长275.5%，毛利率60.7%，同比增加15.5pct。受益于北斗三代产品需求全面爆发，持续获得新增订单和实现产出交付。我们认为，公司作为北斗全产业链深度覆盖的龙头厂家，有望在北斗应用推广过程中持续受益。 航天航空领域实现营业收入1.6亿元，同比增加16.6%，毛利率35.6%，同比减少7.6pct。旗下子公司摩诘创新实现在直升机新机型突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统。驰达飞机无人机制造新业务进展顺利。 数智生态领域实现营业收入12.5亿元，同比减少1.6%，毛利率15.2%，同比减少2.7pct。子公司海格怡创成功进军智慧城管、集成服务等新领域。 2、与中国移动加深战略合作，有望加深民品拓展业务范畴 中国移动战略投资持续加大。2023年11月中国移动定增入股公司，根据公司半年报，此后中国移动在二级市场持续增持公司股份，截止报告期日，持有公司总股本1.4%，成为公司第四大股东。 报告期内，公司与中国移动持续深入“北斗+”行业应用、低空基础网络、空天地一体化协同等领域的 业务合作，逐渐完善形成双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。我们认为，运营商的战略合作持续深入，有望助力北斗及卫星互联网领域业务升级，提升公司相关资源禀赋。同时其长期投资属性助力公司股本结构优化。 3、卫星互联网、低空经济与AI特种领域持续布局 卫星互联网领域：伴随我国卫星网络快速密集建设，北斗导航与位置服务产业正强势进入发展期与全盛期，空天地海一体化信息网络将快速形成，通导一体化也将加速融合应用。 报告期内，公司信关站产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，将率先完成从芯片到系统的全产业链布局；手机终端关键北斗零部件持续覆盖国内主流手机厂商，并实现通信设备及通导产品在多家乘用车上装测试。 低空经济领域：海格通信已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务 等业务。 AI特种领域：持续研发无人机平台，无人通信系统从地面平台成功拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。 我们认为，公司在现有技术基础上，持续布局卫星、低空和无人特种领域，发挥传统特种行业龙头优势，同事与中国移动加深合作，拓宽民品应用范围，有望助力公司业务健康增长。 4、投资建议： 公司作为北斗龙头厂商之一，看好卫星互联网、低空经济前瞻布局，受下游客户影响调整盈利预测，预计2024-2026年 营 收 分 别由73.82/85.37/98.73亿 元调 整 为69.02/80.09/92.81亿 元， 每 股 收 益 分 别由0.34/0.42/0.53元调整为0.29/0.36/0.46元，对应2024年9月6日8.64元/股收盘价PE分 别 为38.6/30.6/24.1。维持“买入”评级。 5、风险提示： 下游订单不及预期风险；竞争加剧导致毛利率波动风险；北斗应用低空经济发展不及预期风险；系统性风险。 分析师：陆洲邮箱：luzhou@hx168.com.cnSAC NO：S1120520110001联系电话：华西通信&军工联合覆盖 分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040002联系电话： 分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080003联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。