收入端稳健，教育业态逐步构建

南方传媒2024年半年报显示，公司整体经营呈现收入端稳健、利润端略承压、教育业态逐步构建、资本运作有序推进的特点。

1. 收入端稳健，利润端略承压

   • 2024H1营业总收入40.2亿元，同比略降0.8%，主要受一般图书、文体用品等减少影响；Q2营收19.4亿元，同比增3.9%。
   • 利润端承压，2024H1利润总额4.7亿元（同降6.1%），归母净利润3.0亿元（同降27.2%），主要因税收政策变化导致所得税费用增加及股权投资公允价值变动；Q2利润总额2.5亿元（同增1.2%），归母净利润1.5亿元（同降18.6%）。

2. 教材教辅稳步推广，一般图书有望改善

   • 教材教辅业务增长，2024年春季目录教辅发行码洋6.45亿元（同比增4%），职业教育、学前教育产品研发推进；一般图书收入1.8亿元（受图书零售大盘复苏偏弱影响承压），但李娟《我的阿勒泰》等系列品牌产品带动销售回暖。

3. 教育业态逐步构建

   • 粤教翔云数字教材平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校；南方E课堂新增“喜悦AI听说”等模块；推动新华发行集团教育服务网格化管理改革。

4. 资本运作有序推进

   • 聚焦“文化+”“+文化”，投资设立金莲花（珠海横琴）文化科技有限公司，运营规划有序推进。

5. 加强费用控制，Q2费用率整体下降

   • 2024H1销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，管理费用率提升主要因人工成本、折旧等增长；Q2费用率分别降至11.3%、10.9%、0.1%，同比均有所下降。

盈利预测与估值

• 考虑一般图书承压及税收政策影响，预计2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元（同比增长7.12%/6.26%/6.09%），归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元（同比增长-31.34%/8.78%/7.07%）。当前市值对应估值12.8x/11.8x/11.0x，维持“买入”评级。

风险提示

• 文化监管政策风险、国有传媒企业优惠政策变动、短视频直播电商折扣力度加大、研报数据时效性风险。