自主品牌持续增长，线上直销增速亮眼

主要观点：

• 公司2024年半年度业绩表现亮眼，实现收入24.27亿元（同比增长17.5%），归母净利润3.08亿元（同比增长49.9%）。其中，2024Q2收入13.29亿元（同比增长14.5%），归母净利润1.60亿元（同比增长32.6%）。
• 盈利能力稳步提升：2024H1销售毛利率42.1%（同比增长7.84个百分点），销售净利率12.7%（同比提升2.71个百分点）。宠物主粮营收11.99亿元（同比增长18.5%），毛利率44.7%；宠物零食营收11.94亿元（同比增长17.3%），毛利率39.2%。
• 线上直销增速亮眼：2024H1直销渠道收入8.66亿元（同比增长61.2%），占比35.9%，其中阿里系/抖音平台收入6.07亿元（同比增长50.71%），占比25.1%。
• 费用方面：2024H1销售费用率19.03%（同比增长3.47个百分点），主要因自有品牌业务推广费用增加；管理费用率5.83%（同比增长1.53个百分点），主要系工资及咨询服务费增长；研发费用率1.58%（同比下降0.18个百分点）。
• 公司发布股权激励计划（2024-2026年），考核目标为营业收入/归母净利润增长率分别不低于19%/42%/68%及21%/39%/59%，彰显长期发展信心。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年主营业务收入分别为53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元（同比增长23.8%、21.5%、19.8%），归母净利润分别为5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元（同比增长28.8%、24.6%、29.1%），EPS分别为1.38元、1.72元、2.22元。
• 风险提示：国际贸易摩擦、汇率变化、原材料价格波动、市场竞争加剧、自主品牌建设不及预期等。