资本市场月报（2024年9月）：美联储降息箭在弦上，国内或迎来政策落地窗口

陈峤资本市场研究员：0755-88259976：chenqiao426@cmbchina.com 赵宇资本市场研究员：0755-83195811：zhyu@cmbchina.com 苏畅资本市场研究员：0755-83077951：suchang9898@cmbchina.com 石武斌资本市场研究员：0755-83195645：shiwubin123@cmbchina.com 丁木桥资金营运中心市场研究员：021-20625978：dingmuqiao@cmbchina.com ■前期回顾：境外资产方面，8月美元指数走弱，美债上涨，黄金上涨，美股及科技股震荡上行。境内资产方面，8月中国国债利率震荡，人民币汇率走强，A股下跌，可转债下跌。 ■本期主题：境外：美国7月就业数据超预期走弱并触发萨姆法则，引发市场对美国经济转向衰退的猜测，降息预期快速升温。随后，鲍威尔在8月的杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，明确“政策转向时机已经到来”，9月降息基本上属于板上钉钉，这也成为了目前境外市场最为确定的一条交易主线。因此，我们在方向上继续看多美元债以及黄金的表现。不过，在短期节奏上，需要留意两点不确定因素：一是降息预期定价充分后的，市场有短线调整的可能，二是美国大选给市场带来的扰动。 境内：8月公布的经济数据显示，国内投资、消费、出口累计同比增速均有小幅走弱，市场延续了对基本面的偏弱的预期，风险偏好有所降低，股票震荡偏弱，债券震荡偏强。通常情况下，基本面走势有一定的惯性，要改变这种惯性需要外部推动力，比如新的需求侧政策集中落地。9月份可能会有一轮政策落地，短期有利于提振市场风险偏好。当然，从中期来看，政策的效果可能还需要观察，逆转市场预期的可能性比较小。因此，我们认为股债走势中期趋势不变，即股票震荡偏弱，债券震荡偏强，但9月需要关注宏观政策落地提振短期风险偏好的可能。 ■大类资产市场前瞻及配置建议：1.美股：美股维持震荡上行。2.美债：具备配置价值。3.国内固收：利率震荡，持有债券，可增配短债和货币类资产。4.国内权益：震荡格局。结构上，继续采用"红利+”策略。5.黄金：继续看好，波动式上涨。 根据市场研判与分析，我们对未来6个月的大类资产的配置做如下建议：高配：美元债。中高配：黄金、A股、A股高股息策略。标配：中国国债、信用债、美股、美股纳斯达克、美元、人民币、日元、欧元、英镑、港股科技股、可转债、A股的周期风格、A股的成长风格、A股的消费风格。其中，美股纳斯达克从中高配下调至标配。 ■策略配置建议：根据大类资产表现，投资策略配置建议如下：中高配：黄金、主观多头、量化多头；标配：纯债、固收+、市场中性、多策略。 目录 一、前期回顾：境内股票下跌，境外债券上涨...........................................................1二、本期主题：境外降息箭在弦上，境内政策托底可期...................................................2（一）境外：美联储降息预期进一步强化.............................................................2（二）境内：关注新一轮政策落地的可能性及影响.....................................................3三、大类资产市场前瞻：境外降息交易继续利好固收资产，境内股债关注政策落地...........................4（一）美股：上行空间有限，风格趋于均衡...........................................................5（二）美元债：美联储降息周期即将开启，维持高配...................................................6（三）汇率：日元套息交易逆转对人民币的影响将下降.................................................7（四）境内固收：短期调整幅度有限，维持利率震荡的判断.............................................91、现金和存款：存款利率维持，后续将继续下行..................................................92、利率债：利率震荡，短期需注意波动..........................................................93、信用债：信用利差上行，短期注意波动.......................................................104、可转债：逐步筑底.........................................................................105、固收投资建议：纯债产品净值波动增加.......................................................11（五）国内权益展望：震荡格局，防守型配置........................................................111、A股大盘展望：基本面压力持续..............................................................112、A股结构展望："红利+”的防守型策略.......................................................133、港股展望：持续震荡.......................................................................144、策略建议：中高配A股权益产品.............................................................15（六）另类：黄金可继续看好，标配CTA和市场中性..................................................15四、大类资产和策略配置建议：股债均衡，债券略优..................................................17 图目录 图1：A股市场下跌...............................................................................2图2：美债利率下行...............................................................................2图3：衍生品市场隐含年内降息幅度约100BP .........................................................3图4：民调显示，哈里斯已反超特朗普...............................................................3图5：7月投资、消费、出口边际走弱...............................................................4图6：一二手房合计复苏指数，8月弱于去年同期.....................................................4图7：经济领先指标持续回落.......................................................................6图8：美股估值偏高但没有大的风险.................................................................6图9：美债利率快速回落...........................................................................7图10：中资美元债指数延续上行....................................................................7图11：中美利差出现一定程度的收敛................................................................8图12：日元空头踩踏式平仓，完成度已达到80% ......................................................8图13：8月资金利率震荡.........................................................................10图14：8月债券利率震荡，短债利率小幅抬升.......................................................10图15：8月中票信用利差大幅回升.................................................................10图16：8月中票收益率震荡向上...................................................................10图17：近一个月转债量价均下行...................................................................11图18：转债到期收益率YTM分布...................................................................11图19：领先指标显示未来半年经济仍承压...........................................................13图20：估值处于相对低位，但未到历史极低水平.....................................................13图21：今年以来各主要板块系统性下跌.............................................................14图22：半导体销售周期回升+消费者信心低迷........................................................14图23：恒生指数和中国经济走势高相关.............................................................15图24：中证港股通高股息策略年化超额15% .........................................................15图25：黄金vs美债实际利率......................................................................16图26：央行二季度购金量出现环比下滑.............................................................16图27：今年中性产品业绩波动较大.................................................................17图28：中证500和1000对冲成本略偏高