汽车行业专题研究：汽车行业专题研究行业盈利能力改善，整车利润弹性释放

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年09月06日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛联系人：付丹蕾电话：021-23586313 商用车整体表现平稳，客车表现优于货车。2024Q2商用车企业实现营收875.57亿元，同比-1.66%，环比+3.40%。实现归母净利润26.20亿元，同比-16.46%，环比+14.66%。实现毛利率12.13%，同比-0.52pct，环比+0.94pct。实现净利率2.99%，同比-0.53pct，环比+0.29pct。乘用车利润端表现突出，增速优于营收。2024Q2乘用车企业实现营收4732.33亿元，同比+7.76%，环比+18.49%。实现归母净利润185.91亿元，同比+47.49%，环比+54.65%，优于营收增速。实现毛利率15.28%，同比+2.03pct，环比-0.05pct。实现净利率3.93%，同比+1.06pct，环比0.92pct。汽零板块整体增收不增利。2024Q2汽零板块实现营收3324亿元，同比+7.92%，环比+6.06%，实现归母净利润191亿元，同比-11.39%，环比+1.95%。毛利率19%，同比+0.7pct，环比-1.65pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比-3.87%。 整体跑输大盘，商用车板块领涨。截至2024年8月底，汽车板块跌幅-8.6%，跑输沪深300指数5.4pct。其中，乘用车/商用车/汽零/汽车服务板块涨跌幅分别为4.49%/17.77%/-17.37%/-37.71%。整车超额收益显著，商用车表现最佳，主要原因系客车内销+海外需求爆发，同时新能源客车在政策刺激下实现恢复性增长，下半年趋势有望延续。商用车板块中，金龙汽车、宇通客车、江淮汽车领涨，涨跌幅分别达到76%、61%、25%。乘用车板块，比亚迪、北汽蓝谷、力帆科技领涨，涨跌幅分别达到26%、9%、9%。零部件板块中，万丰奥威、福耀玻璃、华达科技领涨，涨跌幅分别达到169%、28%、25%。截至2024年8月底，汽车整体PE约23倍，较年初的25有所下跌，近三年均值为29倍，当前位于近三年的约2%分位点，处相对低位。细分来看，乘 用 车/商 用 车/汽 车 零 部 件/汽 车 服 务 行 业 整 体PE分 别 约23/38/21/64倍，近三年PE均值分别约为30/61/27/42倍，当前估值位于近三年的21%/25%/2%/62%分位点，汽零和整车板块均处于相对低位，具有向上修复空间。 《新能源车检新规发布，检测设备与运营端有望率先受益》2024.08.27《汽车智能底盘系列（二）：乘高阶智驾东风，线控转向有望加速渗透》2024.08.19《黑芝麻智能、地平线即将上市，自主车芯供应商市占率有望不断提升》2024.08.07《轴承行业专题研究（二）：助力下游行业减重降本，滑动轴承国产替代加速》2024.08.02《车用新材料系列（一）：原材料价格持续改善，镁合金零部件加速应用》2024.07.18 销量整体平稳，出口保持高增。2024Q2汽车销量732.6万辆，同比+2.28%，环比+9.06%。乘用车销量629.1万辆,同比+2.63%，环比+10.67%；商用车销量103.5万辆,同比+0.19%，环比+0.19%。上半年汽车销量1404.34万辆，同比+6.07%。CR10共销售1191.7万辆，占比84.8%。出口乘用车优于商用车，燃油车优于新能源。2024Q2出口整车及底盘161.06万辆，同比+26.43%，环比+21.84%。其中乘用车出口138.39万辆，同比+29.48%，环比+22.56%，商用车出口22.67万辆，同比+10.52%，环比+17.65%。Q2出口整车147万辆，同比+28.16%，环比+11.20%。其中新能源29.9万辆，同比+4.5%，环比-2.61%，燃油车117.1万辆，同比+36.0%，环比+15.37%。 新能源车销量保持高增速，插混车型增速领先。2024Q2新能源汽车销量285.36万辆，同比+32.15%，环比+36.61%。其中纯电车型销量171.36万辆,同比+9.43%，环比31.42%；插混车型销量113.81万辆,同比+92.36%，环比+42.15%。2024Q2新能源乘用车销量271.89万辆，同比+31.64%，环比+37.18%。2024Q2新能源商用车销量13.47万辆，同比+43.43%，环比+25.97%，其中新能源货车销量10.55万辆,同比+43.18%，环比26.34%；新能源客车销量2.92万辆,同比+44.34%，环比+24.66%。纯电车型销量增速趋稳，插混车型销量保持高增。2024Q2中国品牌乘用车销量402.7万辆，同比+82.7%，环比+18.6%，占乘用车总销量64.0%。 【配置建议】 乘用车整车方面，需关注电动智能化、自主品牌、出海的细分催化，建议关注：比亚迪（002594.SZ）、理想汽车（02015.HK）、零跑汽车(09863.HK)、小鹏汽车（09868.HK）、吉利汽车（00175.HK）、赛力斯（601127.SH）、长安汽车（000625.SZ）等。商用车整车方面，需要关注出口及以旧换新政策的催化，建议关注：一汽解放（000800.SZ）、中国重汽（000951.SZ）、中集车辆（301039.SZ）、福田汽车（600166.SH）、宇通客车（600066.SH）等。 零部件方面，一方面国内零部件企业加速全球化布局带来市场扩容，同时在内销政策刺激+外销强势开拓背景下，自主车企销量持续增长，另外叠加智驾加速落地带来增量，优质零部件企业增长确定性较高。建议关注：银轮股份（002126.SZ）、保隆科技（603197.SH）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、拓普集团（601089.SH）、伯特利（603596.SH）、瑞鹄模具（002997.SZ）、湘油泵（603319.SH）、肇民科技（301000.SZ）、华纬科技（001380.SZ）、中原内配（002448.SZ）等。 【风险提示】 行业竞争加剧； 企业出海进度不及预期。 正文目录 1.走势回顾：整车超额收益明显，汽车板块当前估值处于低位........................51.1.汽车板块跑输大盘，整车超额收益显著........................................................51.2.当前估值处于历史地位，修复空间较大........................................................82.整体销量平稳上升，新能源与出口保持高增速..............................................103.整车企业有所分化，整体利润弹性释放..........................................................143.1.规模效应释放，乘用车盈利能力有所提升..................................................143.2.货车整体承压，客车表现突出......................................................................184.汽车零部件：收入增长平稳，盈利能力短期承压........................................235.行业展望及投资建议........................................................................................256.风险提示...........................................................................................................27 图表目录 3图表1：截至2024年8月30日申万一级行业涨跌幅........................................5图表2：截至2024年8月30日申万汽车各细分板块行情................................5图表3：截至2024年8月30日乘用车板块公司行情........................................6图表4：截至2024年8月30日商用车板块公司行情........................................7图表5：截至2024年8月30日汽车零部件板块公司行情（涨幅前10名）..7图表6：近三年申万汽车板块市盈率PE（TTM） .................................................8图表7：近三年汽车行业二级板块市盈率PE（TTM）.........................................9图表8：2019-2024Q2乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%）.10图表9：2019-2024Q2新能源乘用车、商用车季度销量（万辆）及同比增速（%）..........................................................................................................................11图表10：2019-2024Q2新能源乘用车、商用车季度渗透率（%） ...................11图表11：2019-2024Q2新能源不同类型季度销量（万辆）及同比增速（%）12图表12：2021-2024Q2不同品牌乘用车季度销量（万辆）及同比增速（%）12图表13：2020-2024Q2乘用车、商用车（整车及底盘）季度出口销量（万辆）及同比增速（%） ............................................................................................13图表14：2021-2024Q2新能源、燃油整车季度出口销量（万辆）及同比增速（%）..........................................................................................................................13图表15：2019-24Q2乘用车板块季度营收（亿元）及增速（%）...................14图表16：2024Q2乘用车整车企业营收（亿元）及增速（%）.........................15图表17：2019-24Q2乘用车板块季度归母净利润（亿元）及增速（%）.......15图表18：2024Q2乘用车整车企业归母净利润（亿元）及增速（%）.............16图表19：2019-24Q2乘用车板块季度毛利率与净利率（%）...........................16图表20：2024Q2乘用车整车企业毛利率、净利率（%）及增速（pct）.......17图表21：2019-24Q2乘用车板块季度经营净现金流（亿元）.........................17图表22：2024Q2乘用车整车企业经营净现金流（亿元）及增速（%）.........18图表23：2019-24Q2商用车板块季度营收（亿元）及增速（%）...................18图表24：2024Q2商用车整车企业营收