超市业态收入增长稳健，全渠道多业态稳步推进

公司2024上半年实现营收93.62亿元，同比增长2.98%，归母净利润1.7亿元，同比下降8.81%。单季度看，二季度营收41.73亿元，同比-0.24%，归母净利润0.22亿元，同比-53.78%，主要受新开店前期培育费用、运费增加及闭店优化等因素影响。

分区域来看，山东地区收入71.02亿元，同比增长2.64%，收入占比75.86%；省外地区收入15.09亿元，同比增长9.61%，收入占比提升至16.12%，全国化布局稳步推进。分业务来看，综合超市和社区生鲜食品超市直营门店收入分别同比增长7.72%和4.66%，可比超市门店客流量增长13.69%，表现优异，主要受益于门店品类优化。门店扩张方面，上半年新开直营店27家，其中超市业态13家，悦记零食店12家，好惠星折扣店2家，经营业态进一步完善。分渠道来看，线上销售同比增长约22%，线上客流同比增长18.49%，全渠道经营持续推进。

主要财务数据方面，毛利率同比-0.52pct至23.57%，受提高商品质价比、增强价格优势影响；销售费用率/管理费用率分别为17.59%/1.89%，同比基本稳定；存货周转天数同比下降12天至47天，周转效率提升；上半年经营性现金流净额7.33亿元，同比-22.22%，主要受春节时间差影响。

风险提示包括门店拓展不及预期、同店不及预期、零食及折扣业态不及预期。投资建议方面，公司山东省外经营逐步成熟且盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放；经营业态持续完善，把握新业态增长机遇。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，增强核心壁垒。维持2024-2026年归母净利润预测为2.24/2.47/2.74亿元，对应PE分别为23.4/21.3/19.2倍，维持“优于大市”评级。