25Q3 收入稳健增长，机器人&光刻机业务稳步推进

公司发布三季报。 ►25Q3收入端稳健增长，机器人/光刻机稳步推进 2025Q1-3公司收入3.54亿元，同比+21%，其中Q3为0.87亿元，同比+27%，收入端稳健增长，符合市场预期。分业务看：1）轧辊磨床：我们判断订单稳步交付，主业持续满产，此外预计维修改造服务需求较好；2）机器人磨床：3月福立旺下单百台磨床，我们判断近期订单或将开始交付，新品双端磨削加速验证；3）光刻机磨床：8月公司顺利中标长光所亚微米磨床项目，进一步验证超精密磨削实力。截至25Q3末，公司合同负债为3.14亿元，较中报增加0.73亿元，一定程度反应新接订单良好。展望后续，主业向好，叠加新品积极推进交付，全年收入端保持稳健增长。 ►股权激励费用致使短期利润承压，扣非盈利水平稳定 2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为0.43/0.25亿元，分别同比-25%/-26%，其中Q3为920/389万元，分别同比-12%/+45%。2025Q3公司净利率/扣非净利率为10.6%/4.5%，分别同比-4.4pct/+0.56pct，扣非盈利水平保持稳定，具体来看：1）毛利端：25Q3毛利率为28.77%，同比持平；2）费用端：25Q3期间费用率为29.9%，同比+6.2pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-0.17、+2.25、+2.92、+1.20pct，其中研发费用为1398万元，同比+55%，系研发人员股权激励；3）去年同期非经增厚收益较多，但公司利润端整体基数较小，因此比较参考意义不大。此外我们注意到，公司单Q3经营性现金流净额环比+74%，回款力度加强。公司基于谨慎性原则，2024年便计提大额资产减值准备，我们判断后续将不断冲回，看好下半年利润加速释放。 ►光刻机&机器人核心标的，出色成长逻辑不断兑现 1）光刻机：2025年8月底长光所开标，公司订单如期落地，成为板块内唯一公开中标、披露订单的核心设备供应商，进一步证明公司超精密磨削实力。公司同长光大器建立合资子公司，绑定国内光刻机头部玩家，意味着格局与订单无忧，且公司专注前道核心铣磨加工，比起单一卖设备来说想象空间更大； 2）机器人：公司全面布局精密内外螺纹磨床、直线导轨磨床、亚μ随动磨床等，从产业化进度来看，公司客户群不断扩大，2025年6月分别与成都豪能空天、成都成林数控、鑫鑫直线（苏州）签署销售订单；同年3月福立旺明确下单100台。此外汽车丝杠（中控+刹车系统）带来明显增量，丝杠起量有望超预期。公司真正具备高端磨削实力，将是丝杠扩产最受益标的之一。 投资建议 我们维持2025-2027年营收预测为6.37、8.88、11.74亿元，分别同比增长43%、39%、32%；维持归母净利润预测为1.12、1.96和3.0亿元，分别同比增长81%、75%、53%；对应EPS为0.44、0.77和1.18元。2025/10/28公司股价38.58元对应PE为87、50、32倍，考虑到公司为国内高端磨削设备龙头，丝杠磨床深度受益于机器人浪潮，光刻机核心供应商地位突出，成长性出色，维持“增持”评级。 风险提示 人形机器人产业化不及预期、新品技术突破不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。