【中泰电子】24Q2总结：Q2业绩亮眼，持续看好AI+国产化

【中泰电子】24Q2总结：Q2业绩亮眼，持续看好AI+国产化 分析师： 王芳S0740521120002，杨旭S0740521120001，李雪峰S0740522080004，游凡S0740522120002，张琼S0740523070004，王九鸿S0740523110004，刘博文S0740524030001 联系人：洪嘉琳 目录 一、行业概述：Q2营收同环比增长，盈利持续改善 二、半导体：Q2景气度持续向上，财务数据改善显著三、消费电子：Q2需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，Q2需求修复明显五、面板：Q2备货旺季稼动率高，Q3进一步控产价格有望恢复上涨六：被动元件：Q2进一步复苏，盈利能力持续改善七、投资建议&风险提示 1.1行业概述：24Q2电子仓位抬升 ◼电子行业涨跌幅：24年以来电子（中信）指数累计下跌13%，跑输沪深300指数10%。 ◼年初以来电子细分板块涨跌幅（基于自选股票池计算）：PCB+19%，面板-14%，消费电子-9%，被动元件-5%，LED-16%，半导体-18%；半导体细分板块来看，功率-18%，设备-14%，设计-18%，封测-14%，制造-13%，材料-26%。 1.1行业概述：24Q2电子仓位抬升 ◼行业仓位跟踪：24Q2末主动权益基金电子行业仓位为15.0%，环比+3.1pct，其中，半导体、消费电子、元器件（PCB+被动元件）仓位为7.2%、4.4%、2.2%，环比+0.8pct、+1.8pct、+0.7pct。 ◼估值：过去十年电子行业PE（TTM）最高值为104x（2015/6），最小值为27x（2022/4），中值为54x，目前电子行业PE（TTM）为61x，接近中值。 1.1行业概述：24Q2电子仓位抬升 ◼海外半导体股价表现： ➢费城半导体指数：年初以来费城半导体指数累计上涨24%，跑赢标普500指数5%。 ➢年初以来累计涨幅领先个股：1）数字（英伟达+141%，MTK+28%，高通+22%）；2）存储（海力士+23%，美光科技+13%）；3）设备（KLA+42%，应用材料+22%，ASML+20%）；4）制造（台积电+60%）；5）模拟（TI+28%，ADI+19%，联咏+10%）。 来源：Wind，中泰证券研究所 1.2整体业绩：营收同环比增长，盈利持续改善 ◼24Q2业绩： ➢电子整体：24Q2电子整体营收、净利润均实现同环比增长，净利率环比+1pct。 ➢分板块看：1）各板块营收均同环比正增长，其中半导体、消费电子、PCB增速相对较高，盈利能力方面，PCB、被动元件、面板毛利率及净利率同环比提升；2）半导体板块，各细分板块营收均实现同环比增长，盈利能力方面，设计和封测净利率同比提升3pct和1pct，其他均有不同程度下降。 1.2整体业绩：营收同环比增长，盈利持续改善 ◼24Q2业绩： ➢半导体设计：整体营收同环比增长，盈利能力持续改善。各细分板块营收同环比均有不同程度增长，其中存储、CIS板块同比增速亮眼；净利率方面，CIS、MCU、存储、模拟、SoC分别同比+10pct、+9pct、+6pct、+5pct、+5pct，逻辑同比下滑较多主要受FPGA拖累（军工扰动影响）。 1.2整体业绩：营收同环比增长，盈利持续改善 ◼电子各板块：24Q2电子整体库存上行，半导体、消费电子、PCB库存上升较多存在为Q3旺季提前备库存影响，面板板块库存上升主因京东方为大客户Q3需求备货。 ◼半导体：24Q2封测、功率库存环比下降，设计、设备、材料库存上升。 1.2整体业绩：24Q2各板块库存均有所上升 ◼半导体设计： ➢24Q2设计板块库存环比提升5.2%，其中射频+27.3%、存储+6.0%、CIS+5.8%、SOC+5.4%、逻辑+3.9%，模拟和MCU环比基本持平。 1.3海外大厂：24Q2整体趋势向上 ◼海外大厂24Q2业绩表现： ➢苹果：24Q2收入&毛利率&净利润均超市场预期，指引Q3收入yoy+5%，qoq+9.6%；射频&封测产业链指引下季度苹果业务趋势向好：1）skyworks：展望Q3 A客户收入qoq+20%，收入占比环比提升；2）Qorvo：展望Q3、Q4毛利率提升，主要受益A客户业务占比提升；3）稳懋：预计Q3美系客户需求较好；3）安靠：预计24H2将出现比季节性更强劲的显著增长，IOS新机及新的可穿戴项目是核心动力。 ➢美光：24Q2收入&利润趋势持续向上，预期24/25年存储价格继续上涨，25年Capex同比增长50%+、主要用于HBM扩产等。 1.3海外大厂下游指引：行业持续回暖，汽车与工业需求承压 1.3海外大厂下游指引：行业持续回暖，汽车与工业需求承压 1.3海外大厂下游指引：行业持续回暖，汽车与工业需求承压 1.3海外大厂下游指引：行业持续回暖，汽车与工业需求承压 目录 一、行业概述：Q2营收同环比增长，盈利持续改善 二、半导体：Q2景气度持续向上，财务数据改善显著 三、消费电子：Q2需求继续复苏，AI+有望开启新创新周期四、PCB：AI带动产品结构调整，Q2需求修复明显五、面板：Q2备货旺季稼动率高，Q3进一步控产价格有望恢复上涨六：被动元件：Q2进一步复苏，盈利能力持续改善七、投资建议&风险提示 2.1.1存储：设计公司和模组公司出现分化 ◼存储季度收入：24Q2设计公司收入均实现环增，模组公司收入环比增幅有所收窄。 ➢1）设计：布局利基存储产品，利基存储下游集中在消费电子、IOT、网通等。不同于Q1营收环比变化出现分化，Q2需求复苏+涨价（部分公司），Q2设计公司均实现营收环增，环增幅度8%~50%不等，其中东芯股份环比+51%，主要受益SLC NAND涨价及网通等需求恢复，兆易创新环比+22%，主要受益需求复苏+份额提升，普冉股份环比+21%（创单季度收入新高），主要受益电子烟等市场等消费电子市场复苏+NOR和MCU持续提升份额。 ➢2）模组：模组公司Q2环比变化出现分化，江波龙、德明利和同有科技营收继续环增，其中江波龙营收环增幅度收窄，佰维存储营收环比-1%。 ➢3）其他：澜起科技Q2营收环增26%，主要受益DDR5渗透率提升+新品放量；受益服务器存储需求复苏+存储涨价+DDR5渗透，香农芯创Q2营收环增139%，创历史新高。 2.1.1存储：设计公司和模组公司出现分化 ◼存储季度毛利率：设计公司毛利率环比稳定、部分公司向上，模组公司24Q1毛利率创新高、Q2有所下滑。 ➢1）设计：受益利基存储涨价，Q2设计公司毛利率基本实现环比稳健、部分公司毛利率环比向上，环比0~+4pcts，其中普冉股份毛利率环增4pcts（Q2 nor涨价），恒烁股份毛利率环增3pcts（Q2 nor涨价），东芯股份毛利率环增2pcts（Q2 SLC NAND、利基DRAM涨价），兆易创新、北京君正和聚辰股份毛利率环比稳定。 ➢2）模组：模组公司毛利率基本在24Q1实现历史最高点，24Q2毛利率环比相对稳定、环比略降，江波龙和德明利毛利率环比分别下降2pcts、13pcts，佰维存储毛利率环比+2pcts，朗科科技毛利率环比稳定。➢3）其他：澜起科技毛利率环比稳定，受益存货跨期销售、香农芯创毛利率环比+1pcts。 2.1.1存储：设计公司和模组公司出现分化 ◼存储季度净利率：设计公司净利率环比改善，模组公司24Q1净利率创新高，Q2有所下滑。 ➢1）设计：因短期费用刚性，毛利率环比稳定甚至略有提升（Q2设计公司毛利率环比0~+4pcts），设计公司净利率明显修复，净利率环比+1~17pcts（仅恒烁股份-2pcts），盈利能力持续修复。➢2）模组：24Q1模组公司毛利率、净利率基本均创历史新高，24Q2毛利率环比有所下降，对应净利率环比下降，24Q2净利率环比-2~-12pcts（仅同有科技净利率+24pcts）。➢3）其他：澜起科技净利率环比+10pcts，主要是因毛利率提升+费用率下降；香农芯创净利率环比+2pcts，主要是因毛利率提升。 2.1.1存储：设计公司和模组公司出现分化 ◼存储季度净利润：设计公司24Q2利润环比大增，模组公司24Q2利润环比下降。 ➢1）设计：24Q2仅恒烁股份和东芯股份处于亏损，兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份归母净利润均实现环增，环增幅度26%~80%不等，利润明显增加。➢2）模组：24Q1江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创历史单季度新高。24Q2朗科科技处于亏损，24Q2江波龙、佰维存储、德明利归母净利润环比分别下降45%、31%、2%，同有科技归母净利润环比提升。➢3）其他：受益服务器存储需求复苏+存储涨价+DDR5渗透，24Q2香农芯创归母净利润环比增加，扣非净利润环比+202%，创单季度新高；24Q2澜起科技归母净利润环比+66%，利润明显增加。 2.1.1存储：设计公司和模组公司出现分化 ◼存储公司存货：24Q2设计公司存货趋势有所分化，模组公司江波龙、佰维存储和德明利存货环比有所提升。 ➢1）设计：设计公司存货环比-8%~+24%不等，存货趋势分化。其中普冉股份、东芯股份和北京君正存货环比提升24%、6%和3%，恒烁股份存货环比-8%，兆易创新存货环比-2%、相对稳定。 ➢2）模组：模组公司存货环比-9%~+36%不等，存货趋势分化。其中德明利、江波龙和佰维存储存货环比+36%、17%和3%，朗科科技和同有科技存货环比-23%和-9%。 2.1.2SoC：新品拓展+需求复苏拉动Q2同环比高增 ◼SoC季度收入： ➢24Q2：板块二季度收入表现亮眼，同环比高增。同比看，恒玄科技、乐鑫科技、全志科技增速靠前，主要下游为可穿戴、AIoT智能家居等场景，富瀚微、国科微等安防下游公司承压；Q2环比需求转旺，板块向上趋势明显，全志、乐鑫同环比均增长明显，汇顶受手机下游拖累略有下滑。 来源：Wind，中泰证券研究所 2.1.2SoC：新品拓展+需求复苏拉动Q2同环比高增 ◼SoC季度净利润： ➢24Q2：本季度板块利润同环比增长明显，乐鑫、全志、瑞芯微、恒玄、汇顶等出现单季利润弹性，同比实现3位数以上增长。除安防需求承压、安卓手机环比增长受限外，其余细分方向均实现同环比大幅增长。 2.1.2SoC：新品拓展+需求复苏拉动Q2同环比高增 ➢24Q2：板块毛利率自22Q1起环比下跌，23Q2企稳，自23Q3开始略有回升，24Q1略有波动，本季度环比改善明显，板块平均毛利率环增2-3%。预计Q3受益于上游成本下降，旺季新品出货增加，产品结构优化，毛利率持续环增。 2.1.2SoC：新品拓展+需求复苏拉动Q2同环比高增 ◼SoC季度净利率： ➢24Q2：板块净利率与毛利率趋势同步，本季度改善明显。SoC厂商研发费用前置，当下人员招聘节奏放缓，新品流片费用下降，逐步释放净利率弹性，预计Q3随毛利率改善，持续向上。 2.1.2SoC：新品拓展+需求复苏拉动Q2同环比高增 ◼SoC季度存货： ➢24Q2：板块Q2存货环比向上，主因季节性备货，下半年进入消费旺季。乐鑫、博通、富瀚微、全志存货环比增长明显；瑞芯微存货开始去化。我们预计Q3板块进入消费旺季，存货有望开始向下去化。 2.1.3模拟：收入同环比增长，盈利能力改善 ◼模拟IC收入趋势：Q2大部分公司收入呈现同环比增长趋势，尤其是营收体量位居前列的公司均实现收入同环比增长。 2.1.3模拟：收入同环比增长，盈利能力改善 ◼模拟IC利润趋势：营收体量位居前列的公司，利润大都实现同环比增长，或者亏损收窄，板块整体盈利能力改善。 2.1.3模拟：收入同环比增长，盈利能力改善 ◼模拟IC毛利率趋势：继Q1毛利率整体回升后，Q222家公司中，13家公司毛利率环比上升，收入体量前10的公司毛利率基本保持稳定，艾为电子、纳芯微、晶丰明源等毛利率实现连续回升；南芯科技毛利率环比下