香港互认基金专题：扩容提速下的跨境投资新选择

香港互认基金内地销售额度放宽，可作为全球多元化投资工具。2024年6月中国证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，拟将香港互认基金内地销售份额占比由50%放宽到80%，同时允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，吸引更具海外经验的管理人加入。当前香港互认基金投资额度宽裕，内地投资者可以通过互认基金实现全球资产配置。 香港互认基金股票型数量最多，债券型规模最大。从2015年首次发行3只互认基金至今，香港互认基金共有39只，8月规模达到1296.6亿人民币，17只债券型互认基金规模为635亿元，18只股票型互认基金规模为450亿元，4只混合型互认基金规模为211亿元。 债券型互认基金主要投资于投资级债券，投资地区集中于亚洲，以中短久期为主。在17只债券型互认基金中，10只基金主要投资方向为亚洲，2只投资方向为中国，5只以全球为主。投资于亚洲地区包括中国在内的基金总规模达到318亿元，占债券型规模一半以上。债券型互认基金平均久期为3.86年，有11只久期在5年以内。行业分布上，债券型互认基金主要投资行业为金融业和政府债券。在公布信用评级的基金中，有9只基金投资级债券占比最高，5只基金以高收益为主。 股票型和混合型互认基金投资地区主要集中于亚洲。从数量上看，主要投资于亚洲的股票型互认基金数量最多，共16只，其中投资于中国的有4只、中国香港4只，投资于亚洲（日本除外）的基金有3只。规模上，主要投资于亚洲各国家的股票型基金规模为433亿元，占比96%。主要投资地区为亚洲和全球的混合型互认基金各有2只，以亚洲为主的基金规模明显大于全球。 债券型互认基金回报表现最稳定，混合型互认基金近三年平均收益最高。截至8月，债券型互认基金近三年年化收益平均值为-2.6%，平均波动率8.6%；股票型互认基金三年年化收益平均值-3.0%，年化波动率21.5%； 混合型互认基金三年年化收益均值为-2.1%，波动率12.9%。互认基金近一年表现有所回暖。 重点关注互认基金：通过对不同类型互认基金收益和风险指标的回测，我们筛选出5只在各类型中表现较好的互认基金，分别为债券型的易方达精选债券人民币基金、华夏精选固定收益配置基金，股票型的摩根亚洲股息基金、惠理高息股票基金，以及混合型的瑞士百达策略收益基金。 风险提示：基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、发行人信用风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。 香港互认基金概念和政策梳理 香港互认基金概念 基金互认是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。 香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者其他形式的集体投资计划。香港注册的基金在内地销售为香港互认基金，也称“北上基金”；相应的，内地注册的基金在香港地区销售，则为内地互认基金，也称“南下基金”。 2015年，中国证监会颁布《香港互认基金管理暂行规定》并于7月1日开始实施，中国证监会、香港证监会通过基金互认，将允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。2015年12月18日，首批中国证监会正式注册的3只香港互认基金开始在内地售卖。 表1：香港互认基金内地注册申请条件 同时，香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项，但香港互认基金管理人依法应当承担的职责不因委托而免除。 互认基金政策放宽 自香港和内地基金互认通过，中国证监会和国家税务总局发布了一系列优化基金互认的措施。2015年12月14日国家税务总局发布的《关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知》明确了包括所得税、营业税和印花税等内地与香港基金互认涉及的有关税收政策问题，对内地个人投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，免征收个人所得税至，此项优惠已延续至2027年12月31日。 2024年6月14日，中国证监会发布了《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》，放宽部分对香港互认基金的限制。此次意见稿拟从两方面进行优化：一是将互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。 一方面，将内地销售规模占比从50%提高至80%能够促使部分暂停申购的基金恢复申购状态。由于香港资管市场体量小于内地，单只香港互认基金规模较小，受销售占比的限制比较大，当内地销售规模达到基金的45%-48%的阀值时，香港基金管理人需要发布暂停内地销售的公告。扩大销售占比有助于推动互认基金规模和数量的增长。 另一方面，目前香港互认基金投资地区以中国和亚太地区为主，投资区域集中，全球范围内的投资占比较低，允许将管理职能转授予予管理人同集团的海外资产管理机构有助于辐射全球投资市场，促使投资区域多元化，吸引更具有海外投资经验的管理人加入，真正实现全球配置和风险分散投资。 表2：《香港互认基金管理规定》优化前后内容对比 互认基金与QDII基金的对比 QDII和互认基金均为境外资产投资工具 额度方面：互认基金和QDII基金均有一定额度限制。QDII受机构QDII额度限制。 24年8月末，国内共有189家机构投资者具有QDII投资资格，共1677.89亿美元的投资额度。互认基金不对单独管理人及基金额度进行审批，只监控整体资金额度。根据《修订草案》，内地与香港公募基金互认的投资额度为资金进出各3000亿元人民币，客地销售规模比例从50%放宽至80%。根据外管局披露的数据，截至2024年7月31日，香港基金内地发行累计净汇出金额为291.58亿，剩余额度充足，可满足投资者需求。此外，购买香港互认基金的人民币份额不占用投资者外汇额度，简化投资者参与海外投资的过程。 份额方面：互认基金份额划分更为丰富。QDII基金一般设定人民币，港币，和美元份额，而多数互认基金在按币种划分份额之余，还参考了基金的利率风险和派息方式，设有对冲份额、非对冲份额、累积份额、定期派息份额。其中，对冲份额可以对冲汇率风险，而定期派息份额需缴纳一定比例的红利税。 一般而言，互认基金中名称中含字母“A”的基金份额为A类份额，是基金的标准或主要份额类别；基金名称中含有字母“C”代表累积份额类别，即基金产生的分红和收益将再投资回基金；基金名称中含有“M”代表派息类别，每月进行基金收益分配；基金名称中含有“H”代表货币对冲类别。 费率方面：互认基金费率较高，平均管理费率在1.23%左右，而QDII管理费率普遍低于互认基金。 规模上：QDII规模数量较大，目前QDII基金现存产品数量为302只，总规模达到5007.66亿元。互认基金产品数量为118只，合计规模约1300亿元。从管理人角度看，两类基金均已中资机构为主，同时包含部分港资和外资管理人。 投资分布上：互认基金以亚洲地区为主，投资于全球范围的基金占比较低；而QDII基金投资区域以中国香港和美国为主，其中，投资于美国的基金占比超40%。 互认基金市场概况 香港互认基金规模和数量 截至24年9月，已有39只香港基金经中国证监会注册在内地公开销售（不同份额视为一只），涉及21家资产管理机构，北上基金总规模达到1300亿人民币。 北上基金需求有明显增长 从资金流向上看，连续两年北上互认基金净认购增幅为正。2023年北上基金资金净流入由负转正，全年净流入58.95亿人民币，较2022年增长超80亿人民币。 截至八月，2024年北上基金净认购额已超过2023年总额，达到81.68亿人民币，仅24年第一季度资金净流入便为30亿人民币。内地汇入香港互认基金月度金额连续一年为正，在3月份达到顶峰。2024年第二季度北上基金汇入金额虽有所下降，但累积金额保持上升趋势。北上基金净认购额持续上涨，获得内地资金的青睐。 图1：北上互认基金年度资金流向 图2：北上互认基金近一年月度资金流向 管理人头部效应明显 从管理人层面看，21家香港管理人涵盖中资、外资和港资机构。中资资管机构有9家、外资6家、港资6家，分别拥有12、16、11只北上互认基金，规模为227亿元、845亿元和229亿元。数量上各占比30.8%、41%和28.2%，规模上各占比17.4%、64.9%和17.6%。 表3：互认基金管理人产品数量、规模和份额 从基金数量上看，摩根基金（亚洲）有6只北上互认基金，管理数量上排名第一，汇丰投资（香港）和东亚联丰各有4只北上互认基金，位居第二，中银香港和东方汇理各有3只北上互认基金，排名第三。剩下的管理人中，3家管理人各有2只互认基金，13家管理人各有1只北上互认基金。基金数量最多的前五家管理人数量合计为20只，占北上互认基金总数的51.3%。港资和外资资管公司管理的北上互认基金平均产品数量要高于中资机构，多数中资机构仅有1只北上互认基金。 从规模上看，北上互认基金规模前五大发行人分别为摩根基金（亚洲），管理规模434亿元，汇丰投资基金（香港），管理规模195亿元，易方达资产管理，管理规模165亿元，惠理基金，管理规模162亿元，和施罗德投资管理（香港），管理规模152亿元。其中，易方达和施罗德投资管理（香港）分别只有一只互认基金发行，单只基金规模较大。管理规模最大的前五家管理人规模合计1109亿元，合计占比达到香港互认基金全市场的85%，管理人头部效应明显。 图3：管理人互认基金规模分布 图4：管理人互认基金数量分布 前五大基金规模占整体规模一半左右 从基金规模来看，规模前五大北上互认基金分别为易方达精债人民币（166亿元），施罗德亚洲高息股债基金（152亿元），摩根国际债券基金（129亿元），摩根亚洲总收益债券基金（105亿元）和惠理高股息基金（103亿元）。前五大北上互认基金合计规模为655亿人民币，占全部香港互认基金规模的50%左右。其中，摩根高息股票基金为股票型基金，施罗德亚洲高息股债为混合型基金，其余为债券行基金。 表4：规模前五大互认基金 香港互认基金类型和投资区域 股票型互认基金数量最多，债券型互认基金规模占比一半 香港互认基金包括债券型，股票型和混合型三种。从数量上看，股票型互认基金数量最多，共18只，债券型互认基金共17只，混合型互认基金4只。从规模上看，债券型互认基金规模为638亿元，占香港互认基金市场规模一半左右，股票型互认基金规模为452亿元，占比35%，混合型互认基金规模为212亿元，占比16%。混合型互认基金平均规模较大，而股票型互认基金的平均规模较小。 图5：香港互认基金类型数量分布 图6：香港互认基金类型规模分布 香港互认基金投资区域以亚洲为主 从投资区域上看，香港互认基金以亚洲/亚太区域为主，主要投资于亚洲（不包含日本、中国和中国香港）的互认基金有17只，规模共计772亿人民币，数量占比43.6%，规模占比59.3%。主要投资于中国及中国香港的香港互认基金数量为6只和4只，规模为43和25亿元。主要投资于全球互认基金有9只，规模为387亿元，数量占比23%，规模占比30%。投资于中国的香港互认基金平均规模偏小，投资于全球和亚洲的互认基金平均规模较大。 图7：香港互认基金投资地区数量分布 图8：香港互认基金投资地区规模分布 互认基金业绩表现 债券型互认基金 截至8月，债券型互认基金共有17只，规模为638亿元。其中，6只由于规模触及内地销售比例限制而暂停申购，3只由于基金资产规模不足2亿元暂停申购。 近一年债券型互认基金收益有所回升 截至24年8月，债券型香港互认基金近一年的平均收益为7.88%，其中汇丰亚洲高收益近一年收益最高，到达15.83%，仅一只基金收益为负。长期来看，债券型互认基金三年年化收益和五年年化收益平均值分别为-2.62%和-1.95%，长期表现不如短期。三年年化收益为正的基金占比仅为14.3%，五年年化收益为正的占比