上半年工业端高基数下维持稳定增长，Q2业绩短期承压

主要观点： 公司2024年上半年实现营业收入78.17亿元，同比-13.64%；归母净利润4.95亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润4.70亿元，同比-17.81%。Q2收入为36.09亿元，同比-21.94%；归母净利润为2.48亿元，同比-25.00%。业绩下滑主要受高基数及部分产品社会库存较高影响。

分析点评：

1. 高基数影响表观业绩，费用结构优化：整体毛利率46.71%（同比-3.44pct），销售费用率31.66%（同比-3.82pct），管理费用率5.77%（同比+0.85pct），财务费用率0.76%（同比+0.09pct）。
2. 医药工业板块：收入50.79亿元（同比-19.77%），其中消化及代谢用药收入15.85亿元（同比-26.34%），毛利率59.65%（同比-2.07pct）；呼吸系统用药收入15.74亿元（同比+4.25%），毛利率65.02%（同比+5.16pct）。
3. 医药商业板块：收入37.41亿元（同比-10.96%），中药材资源收入4.90亿元（同比-16.39%），大健康板块收入2.65亿元（同比+79.63%）。

上半年成果：

1. 科研：56项在研项目，完成华盖散颗粒中试生产，获一致性评价批件2件，新增授权专利20件，承担课题20项。
2. 营销：藿香正气系列市场覆盖率提升，急支糖浆OTC及基层医院覆盖率分别提升25%和20%。

下半年规划：

1. 科研：加速平台协同，推进大品种二次开发，强化科研赋能销售，引进高层次人才。
2. 营销：加快组织进化，优化渠道整合，提升销售目标实现。
3. 医药商业：推进整合创新，拓展增量市场。
4. 中药材资源：加强基地建设与资源把控。
5. 智能制造：加速数字化转型，提升产能与内部管理。

投资建议： 下调2024~2025年收入预测至156.5/174.6亿元（原215.5/260.4），归母净利润预测9.4/12.4亿元（原13.5/18.9），对应估值14X/10X/8X，维持“买入”评级。

风险提示： 政策监管风险，公司治理改革不及预期，核心品种销售不及预期。