营收稳健增长，AI大模型持续商用落地

股票研究/2024.09.05 营收稳健增长，AI大模型持续商用落地科大讯飞(002230) 计算机/信息科技 评级：增持 上次评级:增持 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司营收稳健增长，净利润阶段性承压，核心业务保持了快速增长，成长动能更加多元，持续推动AI大模型的研发及商用落地，未来有望实现超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价57.65元。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.39、0.43、0.57元，维持目标价57.65元对应2024年148倍PE，维持“增持”评级。 公司营收稳健增长，净利润阶段性承压。公司发布中报，2024年上 半年实现营收93.25亿元，同比增长18.91%，实现归母净利润-4.70 亿元，同比下降644.59%。实现扣非归母净利润-4.83亿元，同比下降58.86%。公司营收保持了稳健增长，利润端因为公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，2024年上半年在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控、大模型产业落地拓展等方面新增投入超 目标价格：57.65 当前价格：34.25 上次预测:57.65 交易数据 52周内股价区间（元）33.08-55.48 总市值（百万元）79,177 总股本/流通A股（百万股）2,312/2,184 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）16,656 每股净资产（元）7.21 市净率（现价）4.8 净负债率32.34% 52周股价走势图 过6.5亿元，研发费用同比增长27.40%，研发费用率达到20.73%，科大讯飞深证成指 使得公司净利润阶段性承压。 公司核心业务保持了健康增长，成长动能更加多元。2024年上半年 公司在核心业务领域树立了更高的技术壁垒和领先优势，教育产品 和服务实现营收28.60亿元，同比增长25.14%；医疗业务实现营收 2.28亿元，同比增长18.80%；开放平台实现营收23.45亿元，同比增长47.92%；智能硬件实现营收8.89亿元，同比增长56.61%；汽车业务实现营收3.52亿元，同比增长65.49%。各项核心业务的健康发展，充分显示了“人工智能+”在中国市场的生机和潜力。 公司持续推动AI大模型的研发及商用落地，未来有望推动业务超预期发展。2024年上半年，公司持续推动AI大模型的迭代及商业化落地，2024年6月27日升级发布的讯飞星火V4.0在中文性能上 全面对标GPT-4Turbo，且可搭载于面向教育、医疗、汽车等行业场景的多款软硬件产品之中，讯飞星火是目前全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模型产品，“讯飞星火”APP在安卓端下载量达到1.4亿次，位列国内通用大模型APP第一名。在外部极限施压背景下，公司构建起通用人工智能领域自主可控的独特优势，未来有望受益于AI大模型自主可控需求的释放，实现超预期发展 风险提示：大模型迭代失败、核心元器件受限的风险 6% -3% -11% -20% -28% -37% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -19% -34% 相对指数 -8% -7% -13% 相关报告 大模型产业落地加速，C端营收占比提升 2024.04.26 星火3.0能力再提升，发布行业大模型构建生态 壁垒2023.10.25 G端业务承压，1024开发者节值得期待 2023.10.21 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩基本符合预期，兼具大模型与应用场景的稀缺标的2023.07.11 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18,820 19,650 22,830 26,457 30,435 (+/-)% 2.8% 4.4% 16.2% 15.9% 15.0% 净利润（归母） 561 657 892 996 1,318 (+/-)% -63.9% 17.1% 35.7% 11.7% 32.3% 每股净收益（元） 0.24 0.28 0.39 0.43 0.57 净资产收益率(%) 3.4% 3.9% 5.0% 5.3% 6.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 141.08 120.46 88.73 79.47 60.08 星火新版本升级三大能力，行业应用拓展至工 业、医疗2023.06.10 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,346 3,563 3,701 1,362 683 营业总收入 18,820 19,650 22,830 26,457 30,435 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 11,136 11,267 13,164 15,302 17,733 应收账款及票据 10,362 12,610 13,610 16,375 18,491 税金及附加 112 126 141 167 190 存货 2,729 2,459 3,049 3,442 4,049 销售费用 3,164 3,584 4,408 5,159 4,784 其他流动资产 2,320 2,568 2,793 3,089 3,436 管理费用 1,227 1,370 1,598 1,849 2,283 流动资产合计 19,757 21,200 23,153 24,268 26,658 研发费用 3,111 3,481 4,155 4,751 6,087 长期投资 934 1,437 1,797 2,228 2,624 EBIT 490 217 787 932 1,286 固定资产 2,571 4,394 5,109 6,128 6,825 其他收益 1,065 1,087 1,278 1,472 1,699 在建工程 689 1,241 1,632 2,039 2,408 公允价值变动收益 -251 80 0 0 0 无形资产及商誉 3,908 4,251 4,618 4,973 5,333 投资收益 27 205 136 217 215 其他非流动资产 4,999 5,308 6,080 6,012 5,956 财务费用 -79 15 207 226 280 非流动资产合计 13,102 16,631 19,235 21,380 23,146 减值损失 -699 -762 0 0 0 总资产 32,859 37,831 42,388 45,648 49,804 资产处置损益 5 13 10 15 15 短期借款 364 243 1,743 1,943 2,793 营业利润 296 429 580 706 1,006 应付账款及票据 7,493 7,877 9,030 10,598 12,223 营业外收支 -48 -9 0 0 0 一年内到期的非流动负债 421 943 1,446 1,446 1,446 所得税 -251 -193 -232 -212 -201 其他流动负债 3,805 3,845 4,448 5,022 5,728 净利润 499 613 812 918 1,207 流动负债合计 12,082 12,908 16,667 19,009 22,189 少数股东损益 -63 -44 -80 -78 -111 长期借款 1,714 4,555 4,555 4,555 4,555 归属母公司净利润 561 657 892 996 1,318 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 333 246 246 246 246 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,883 2,391 2,444 2,444 2,444 ROE(摊薄,%) 3.4% 3.9% 5.0% 5.3% 6.6% 非流动负债合计 3,930 7,192 7,244 7,244 7,244 ROA(%) 1.6% 1.7% 2.0% 2.1% 2.5% 总负债 16,012 20,099 23,911 26,253 29,433 ROIC(%) 5.0% 1.3% 4.2% 4.4% 5.2% 实收资本(或股本) 2,324 2,315 2,312 2,312 2,312 销售毛利率(%) 40.8% 42.7% 42.3% 42.2% 41.7% 其他归母股东权益 14,076 14,717 15,546 16,543 17,629 EBITMargin(%) 2.6% 1.1% 3.4% 3.5% 4.2% 归属母公司股东权益 16,400 17,032 17,858 18,854 19,941 销售净利率(%) 2.6% 3.1% 3.6% 3.5% 4.0% 少数股东权益 447 700 620 541 430 资产负债率(%) 48.7% 53.1% 56.4% 57.5% 59.1% 股东权益合计 16,847 17,732 18,477 19,395 20,371 存货周转率(次) 4.3 4.3 4.8 4.7 4.7 总负债及总权益 32,859 37,831 42,388 45,648 49,804 应收账款周转率（次） 2.2 1.8 1.8 1.8 1.8 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 0.5 3.0 1.9 2.2 经营活动现金流 631 350 2,646 1,876 2,843 资本支出/收入 12.0% 20.7% 17.8% 14.8% 12.0% 投资活动现金流 -1,704 -3,979 -4,232 -4,125 -3,836 EV/EBITDA 33.50 51.15 30.04 27.37 24.40 筹资活动现金流 -318 2,830 1,721 -91 315 P/E(现价&最新股本摊薄) 141.08 120.46 88.73 79.47 60.08 汇率变动影响及其他 20 9 4 0 0 P/B(现价) 4.83 4.65 4.43 4.20 3.97 现金净增加额 -1,371 -790 139 -2,340 -678 P/S(现价) 4.21 4.03 3.47 2.99 2.60 折旧与摊销 1,742 1,930 1,991 2,210 2,301 EPS-最新股本摊薄(元) 0.24 0.28 0.39 0.43 0.57 营运资本变动 -2,214 -2,469 -126 -1,312 -738 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.10 0.00 0.00 0.10 资本性支出 -2,265 -4,060 -4,071 -3,908 -3,654 股息率(现价,%) 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或