宏观经济专题：有效跟踪出口的方法探索

2024年09月05日 宏观研究团队 有效跟踪出口的方法探索 ——宏观经济专题 何宁（分析师）郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 相关研究报告 《供需弱平衡，大宗价格震荡分化—宏观周报》-2024.9.1 《人民币汇率后续或将开启双向波动 —宏观经济点评》-2024.8.31 《若存量房贷降息，潜在空间或2倍 于2023年9月—兼评8月PMI数据》 -2024.8.31 一、日频：港口船舶AIS数据，细化指标准确度高于整体 1、AIS数据更新频率高，细化指标准确度高于整体 AIS数据为日度更新，因此可作为出口领先指标，选取二十大港口船舶整体数据指标与上海港口集装箱船细化数据指标作为领先指标。 2023年以来，二十大港口离港船舶数量与离港船舶载重在部分月份领先或同步于出口；但从整体趋势来看，2023年Q2以来，离港船舶数量与离港船舶载重同比整体呈下行趋势，而出口同比在2023年Q4起便有所回升，趋势上存在背离。与二十大港口的所有船型数据相比，上海港、上海洋山港的集装箱船相关AIS数据走势相对更加贴近出口走势，但与出口数据仍存在一定程度的背离。 2、与出口数据背离原因可能为AIS系统局限性 AIS数据传递基于无线电波通信，存在较大不稳定性，在船舶数量密集等部分特 殊海域数据质量相对较低，容易导致实际统计数据被低估。 二、周频：运价指标更滞后，集装箱吞吐量指标更准确 1、运价：指标相对滞后 无论从单月值还是移动平均值来看，出口运价或同步或滞后于出口指标。在同步 时，周度运价数据或能提前反映出口的起落，在滞后时，运价变动为出口变动的后验指标。 运价指标滞后的原因或为：实际操作中，多数企业首先向海关提报企业出口信息，而后市场对运价进行定价，从而导致出口数据一般形成在运价数据之前。 2、集装箱吞吐量：单月数据指引作用较强 从单月值来看，集装箱吞吐量同比与出口同比具有较强领先滞后关系，可以用于 判断单月走向：集装箱吞吐量同比的走势领先于出口金额同比与出口数量同比的走势，领先约1个月以内，且集装箱吞吐量为周频数据，可提前根据集装箱吞吐量的月度同比边际变化判断出口金额与出口数量同比走势。 三、月频：单月值波动大，可综合多月数据判断趋势 1、外部领先指标：韩国出口指标最为领先 从单月数据来看，出口同比数据单月值波动均较大，参考意义相对较低。从6 个月移动平均来看，除2020年疫情外的多数时间，韩国出口同比领先于越南出口同比，同时以上两指标领先于中国出口同比。 2、出口PMI：与出口领先滞后关系不稳定，准确度逊于外部领先指标 无论从单月值还是从移动平均值来看，新出口订单PMI与中国出口金额同比并 不存在稳定的领先滞后关系。且在2022年后，新出口订单PMI波动性增强，其与出口金额同比背离的现象增多。因此，相较于外部领先指标，新出口订单PMI对出口同比指引性稍弱，单月数据意义有限，需综合多月数据判断整体出口趋势。 3、美国库存与库销比数据：外需重要源动力，可用于判断中长期趋势 作为需求终端，美国需求是全球贸易需求的重要发动机，是外需重要源动力，其制造业库存与库销比数据对我国出口的中长期指向性较强，因此即便其当月数据更新时间晚于我国出口数据，其近期数据位置对未来外需冷热的判断仍具有一定参考意义。 四、综合各项领先指标，短期内出口或仍具韧性 综合各频率指标特点，我们可以得出追踪出口的方法：以当月港口集装箱吞吐量判断当月出口同比走向，运价或可起到一定后验作用，并以AIS日度数据辅助验证；综合多月韩国出口同比等外部领先指标判断未来1-2个月出口走向，并以制造业新出口订单PMI数据辅助验证；综合近期美国库存与销售数据的点位与走势判断当下外需状态，并对中长期出口趋势走向进行判断。 综合各项领先指标，我们认为：当前出口景气度在中短周期中偏高，已呈现下行趋势，但当前各领先指标并未呈现一致性下行趋势，甚至部分日频、周频指标指向出口继续向上。因此，我们认为出口仍具有韧性，排除极端事件冲击影响，短期内出口断崖式下滑概率较小。 风险提示：历史经验失效，外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、日频：港口船舶AIS数据，细化指标准确度高于整体3 1.1、AIS数据更新频率高，细化指标准确度高于整体3 1.2、与出口数据背离原因可能为AIS系统局限性4 2、周频：运价指标更滞后，集装箱吞吐量指标更准确5 2.1、运价：指标相对滞后5 2.2、集装箱吞吐量：单月数据指引作用较强6 3、月频：单月值波动大，可综合多月数据判断趋势7 3.1、外部领先指标：韩国出口指标最为领先7 3.2、出口PMI：与出口领先滞后关系不稳定，准确度逊于外部领先指标8 3.3、美国库存与库销比数据：外需重要源动力，可用于判断中长期趋势9 4、综合各项领先指标，短期内出口或仍具韧性11 5、风险提示12 图表目录 图1：二十大港口离港船舶数量与出口趋势存在背离3 图2：二十大港口离港船舶载重与出口趋势存在背离3 图3：上海装载集装箱船数量与出口趋势存在背离4 图4：上海出境集装箱船数量与出口趋势存在背离4 图5：上海洋山离港集装箱船数量与出口趋势存在背离4 图6：上海洋山离港集装箱船载重与出口趋势背离程度相对最低4 图7：AIS数据传递基于无线电波通信5 图8：AIS实时统计图像5 图9：2020年前，出口运价与出口同比具有较强一致性5 图10：2020年后，出口运价出现大幅波动5 图11：运价走势在部分时间滞后于出口走势6 图12：移动平均数据来看，运价走势仍在部分时间滞后于出口走势6 图13：集装箱吞吐量同比与出口同比具有较强领先滞后关系，但前者波动性更大7 图14：集装箱吞吐量数据为周频更新，绝对值逐年递增7 图15：外部领先指标与中国出口趋势虽一致，但单月值波动较大，参考性不强8 图16：从移动平均值来看，除疫情期间，韩国出口同比指标最为领先8 图17：2022年后，新出口订单PMI波动性显著增强9 图18：新出口订单PMI与出口并不存在稳定的领先滞后关系，出口数量同比在部分时间中甚至领先于新出口订单PMI ............................................................................................................................................................................................................9 图19：本轮美国制造业补库时间远低于2001年以来其他时间，且同比绝对位置位于历史偏低位10 图20：美国库销比与中国出口同比反向变动，除疫情扰动时期外，基本同步或略领先于中国出口11 图21：综合各项指标，当前出口已呈现下行趋势，但短期内压力有限12 引言：当前用于跟踪出口的领先指标较多，但对于各指标的特点及其与出口走势的真实关系却鲜有讨论，本文试图探索常用的出口领先指标与出口的真实关系及其准确性与实用性，并据此综合各指标走势对当下出口点位与未来走势进行判断。 1、日频：港口船舶AIS数据，细化指标准确度高于整体 AIS(AutomaticIdentificationSystem)的中文名称为船舶智能识别系统，航行船舶可通过AIS通信设备向附近港口发送其航行信息数据，其中与出口相关性较强的港口船舶数量、载重等AIS数据通常被作为预测出口的领先指标。 1.1、AIS数据更新频率高，细化指标准确度高于整体 AIS数据作为领先指标的最大优势是其一般为日度更新，因此领先于出口月频数据，我们选取二十大港口船舶整体数据指标与上海港口集装箱船细化数据指标作为领先指标。 二十大港口为上海、洋山、宁波、舟山、深圳、广州、青岛、天津、厦门、大连、营口、太仓、连云港、日照、东莞、福州、南京、烟台、京唐、泉州，主要为沿海港口，以其离港船舶数量与离港船舶载重为领先指标。我们发现，2023年以来，离港船舶数量与离港船舶载重在部分月份领先或同步于出口同比数据，在部分月份亦与出口同比数据产生背离；从整体趋势来看，2023年二季度以来，离港船舶数量与离港船舶载重同比整体呈下行趋势，而出口同比在2023年四季度起便有所回升，趋势上存在背离，指标的中长期参考意义相对较低。 图1：二十大港口离港船舶数量与出口趋势存在背离图2：二十大港口离港船舶载重与出口趋势存在背离 % 出口金额同比(右轴) 80二十大港口离港船舶数量同比 60 40 20 0 -20 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -40 % 15 10 5 0 -5 -10 -15 %二十大港口离港船舶载重同比40 出口金额同比(右轴) 30 20 10 0 -10 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -20 %15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 与二十大港口的所有船型数据相比，上海港、上海洋山港的集装箱船相关AIS数据更加聚焦于主要出口港口的主要出口船型，从数据来看相对更加贴近出口走势，但与出口数据仍存在一定程度的背离。举例而言：多数指标未能对2023年四季度出口的反弹形成有效指引。 图3：上海装载集装箱船数量与出口趋势存在背离图4：上海出境集装箱船数量与出口趋势存在背离 出口金额同比(右轴) %上海装载集装箱船数量同比130 110 90 70 50 30 10 -10 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -30 %15 10 5 0 -5 -10 -15 %上海出境集装箱运货船停靠数量同比50 出口金额同比(右轴) 40 30 20 10 0 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -10 %15 10 5 0 -5 -10 -15 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：上海洋山离港集装箱船数量与出口趋势存在背离图6：上海洋山离港集装箱船载重与出口趋势背离程度 相对最低 %50 40 30 20 10 0 -10 %15 上海-洋山离港集装箱船数量同比 出口金额同比(右轴) 10 5 0 -5 -10 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-0