寻求应对激烈竞争的有效方法

激烈竞争 寻求应对激烈竞争的有效方法 41.0%目标价格(Previous TP上/下侧当前价格港币164.00港币181.60）港币116.30 美团报告（8月27日）其2025年第二季度的业绩：营收为918亿元人民币，同比增长11.7%，较彭博一致预期低2%，而调整后净利润达到150亿元人民币，同比下降89%，较彭博一致预期低85%，由于战略投资以维持外卖业务的市场份额。核心本地商业板块的37亿元人民币运营支出低于一致预期69%，而新业务的19亿元人民币经营亏损优于彭博一致预期的24亿元人民币亏损。美团正寻求有效方式应对外卖业务的激烈竞争，例如利用深强手和拼好饭模式来满足消费者的性价比需求，并目标维持核心品类（如主餐）的市场份额以保留客户和订单，这些订单即使在未来补贴减少后也能保持充足的需求。我们对美团在外卖行业的竞争优势持乐观态度，并认为行业竞争应会在适当时机回归理性，尽管短期内缺乏可见性。考虑到行业竞争比预期更为激烈，我们下调了2025-2027年的营收预期4-6%，非GAAP净利润预期为110亿/439亿/586亿元人民币。基于DCF的估值被下调9.7%至港币164.0元，对应2026年非GAAP市盈率20倍。买入。 中国互联网 赛义 HE, CFA(852) 3916 1739 hesaiyi@cmbi.com.hk 叶涛，CFAfranktao@cmbi.com.hk 路伟涛，CFAluwentao@cmbi.com.hk 乔安娜·马(852) 3761 8838 joannama@cmbi.com.hk clc：以高效的方式应对激烈竞争。25年第二季度，CLC分部营收/运营利润为653亿/37亿人民币，同比增长+8%/-76%。对于25年第三季度，我们预测CLC将实现营收694亿人民币，同比持平，主要受店内/快手购物业务同比增长13/33%的推动，但被金融衍生品业务同比增长9%的下滑所抵消，原因是客单价同比下滑以及用户补贴增加。考虑到7月和8月行业竞争持续加剧，我们预计CLC在25年第三季度将实现运营亏损117亿人民币（24年第三季度：运营利润146亿人民币），主要由于用户补贴增加。在激烈且看似非理性的行业竞争中，我们认为能够更高效应对竞争的公司将在长期内表现优异，而竞争优势源于卓越的业务运营能力、强大的履约网络和丰富的商户供应。 新举措：第二季度亏损小于预期。新举措产生的收入在2025年第二季度为265亿元人民币，同比增长22.8%（2025年第一季度：192亿元人民币），主要受 Grocery 零售业务和海外业务发展的推动。运营亏损为19亿元人民币，较2025年第一季度230亿元人民币收窄，主要受季节性改善和运营效率提升的推动。美团在6月份对美团精选进行了战略转型，并退出持续亏损的不达标区域，我们认为这将帮助美团精选在2025年下半年显著减少亏损（2025年上半年：约亏损32亿元人民币）。Keeta的运营亏损季度环比基本稳定，这表明单位经济正在按计划改善。对于2025年第三季度，我们预计新举措的收入增长将放缓至同比增长17.5%，主要受美团精选业务调整的推动，同时我们预计运营亏损将扩大至23亿元人民币，主要受美团精选业务调整产生的一次性亏损，以及小香超级市场 & Keeta业务扩张带来的轻微亏损的推动。 来源：FactSet 预测和估值修订 我们对估计的主要变化包括：1）我们将2025-2027E的收入预测下调4-6%，以考虑CLC（由于FD的收入预测下调，FD的收入预测下调是由于行业竞争比预期更激烈，以及用户补贴比预期更积极，以及ISHT的收入预测下调）和由于美团精选的业务调整而带来的新业务的收入预测下调；2）我们将2025-2027E的营业利润预测下调6-115%，以考虑美团为应对日益激烈的行业竞争而增加的用户补贴。 DCF定价目标为港元164.0 为了考虑下调的盈利预测，我们的DCF估值模型得出的目标价下调了9.7%至港币164.0（加权平均资本成本WACC为11.0%，终值增长率为2.5%；两者均未变更），这意味着2026年预期调整市盈率为20倍。 披露与免责声明 分析师认证 负责本研究报告内容的主要研究人员，保证就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)所表达的所有观点准确地反映了其对相关证券或发行人的个人观点；以及(2)其任何部分报酬，无论是直接还是间接，均未与本报告分析师所表达的特定观点相关。此外，分析师确认，其本人或其关联方（根据香港证监会发布的《行为守则》定义）均未参与本报告所涉及证券或发行人的任何交易或关系。 佣金)（1）在报告发布日期前的30个日历日内曾买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布日期后的3个工作日内将买卖或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及（4）对在本报告中涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入潜在回报率未来12个月超过15%的股票握住未来12个月内，潜在收益为+15%至-10%的股票卖未来12个月内潜在亏损超过10%的股票未评级: CMBIGM未对股票进行评级 行业预计在未来12个月内跑赢相关宽基市场基准：行业预计在未来12个月内与相关宽基市场基准表现一致：行业预计在未来12个月内跑输相关宽基市场基准 地址45/F，冠军大厦，花园道3号，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800招商国际资本有限公司的全资子公司（招商银行的全资子公司） 重要披露 进行任何证券交易都涉及风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（下称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊要求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的增值和回报均不确定且不受保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅为向CMBIGM的客户提供信息之目的。 或其附属公司（如有）向其分发。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论直接或间接。任何使用本报告中包含的信息的人均完全自行承担风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的资讯的分析和解读。CMBIGM已在其能力范围内尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不为此作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。在编制这些出版物时，会反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主承销商进行交易，或代表其客户不时地参与本报告中所述公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不会对此承担责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分地以任何目的被复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 对于此文件在英国的接收者 本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年金融服务与市场监管法案(2005年促进金融产品)命令第19(5)条(“该命令”)规定的人员或(II)属于该命令第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)规定的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于本文件在美国的接收者 CMBIGMis不是美国注册的证券交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则规定的适用限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供根据1934年美国《证券交易法》（经修订）第15a-6条定义的“美国主要机构投资者”在美国独家分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者每人代表并同意其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行买卖证券交易的美国接收本报告的人应仅通过美国注册的证券交易商进行。 对于此文件的新加坡收件人 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）发行，该机构是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡货币当局监管。CMBISG可依照《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡向《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的任何人分发，CMBISG仅对该等人承担法律规定的报告内容责任。新加坡收件人应就与报告有关的事项联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。