业绩持续高增，算力龙头引领AI浪潮

股票研究/2024.09.05 业绩持续高增，算力龙头引领AI浪潮浪潮信息(000977) 计算机/信息科技 评级：增持 上次评级:增持 朱丽江(分析师) 010-83939785 zhulijiang@gtjas.com 登记编号S0880523060002 本报告导读： 公司营收及利润保持高增，费用管控得当，海外营收实现爆发式增长，成长动能更多元化，AI算力需求的高景气有望推动公司业务超预期发展。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价72.58元。维持盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为1.70、1.98、2.26元，同比增长40%、17% 14%，考虑到AI算力需求对公司业绩的持续推动，维持目标价72.58 元，对应2024年43xPE，维持“增持”评级。 公司营收及利润保持高增，符合市场预期。公司发布中报，2024年上半年实现营收420.64亿元，同比增长68.71%，实现归母净利润 5.97亿元，同比增长90.56%，继续保持高增，符合市场预期。 费用管控得当，海外营收实现爆发式增长。面对高涨的算力需求市场，公司依旧保持战略定力，不断提升管理及研发效能，保持费用 目标价格：72.58 当前价格：31.42 上次预测:72.58 交易数据 52周内股价区间（元）27.48-44.35 总市值（百万元）46,254 总股本/流通A股（百万股）1,472/1,470 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）18,404 每股净资产（元）12.50 市净率（现价）2.5 净负债率19.66% 52周股价走势图 投入的相对稳定，2024年上半年公司管理及研发费用分别下降浪潮信息深证成指 22.91%、3.84%，销售费用同比小幅增长2.66%，推动整体费用率下 降4.04个百分点至5.52%。分地区来看，随着海外市场对AI算力需求的快速释放，公司加大海外产能及销售布局，持续推出符合当地需求的算力设备，推动海外营收实现高速增长，2024年上半年公司海外业务实现营收122.64亿元，同比增长171.54%，海外营收占比提高至29.16%，同比提高10.95个百分点，成长动能更加多元化 AI算力需求的高景气有望推动公司业务超预期发展。公司是全球服 务器行业龙头企业，根据Gartner、IDC发布的最新数据，2024年一 季度，公司服务器市占率继续稳居全球第二、中国第一。随着大模型和生成式AI热潮的持续演进，智能算力成为了主流算力，公司作为领先的智慧计算企业，不断完善和强化智算产品技术布局，推动并引领智算产业发展。算法方面，公司推出企业大模型开发平台EPAI，支持20多种异构加速计算芯片，降低企业进行大模型应用开发的试错成本，同时还推出“源2.0-M32”开源大模型，助力企业实现AI应用高效落地。算力方面，公司推出多款稳定高效的多元算力AI服务器产品，并联合英特尔发布了AI通用服务器，业内首次实现了服务器基于通用处理器运行千亿参数大模型，灵活满足客户需求。AI算力需求的高景气有望推动公司业务超预期发展。 风险提示：市场竞争加剧的风险、核心元器件供应紧张的风险 14% 5% -4% -12% -21% -30% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -14% -19% 相对指数 -9% -1% 3% 相关报告 业绩快速增长，算力需求持续高景气2024.07.15 AI服务器需求旺盛，提升业务稳健性2024.03.19超前布局AI与液冷，国产服务器龙头前景广阔2023.07.23 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,635 65,867 83,616 95,531 106,849 (+/-)% 3.9% -5.4% 26.9% 14.3% 11.8% 净利润（归母） 2,086 1,783 2,497 2,917 3,322 (+/-)% 4.2% -14.5% 40.0% 16.9% 13.9% 每股净收益（元） 1.42 1.21 1.70 1.98 2.26 净资产收益率(%) 12.1% 9.9% 12.3% 12.7% 12.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.17 25.95 18.53 15.86 13.92 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金9,037 12,013 9,436 11,495 14,758 营业总收入 69,635 65,867 83,616 95,531 106,849 交易性金融资产 33 52 57 57 57 营业成本 61,861 59,254 74,383 84,946 94,974 应收账款及票据 11,174 9,619 10,287 10,705 11,418 税金及附加 105 154 125 143 160 存货 15,025 19,115 20,177 19,046 18,220 销售费用 1,510 1,455 1,831 2,063 2,287 其他流动资产 2,403 3,620 3,612 3,518 3,477 管理费用 733 765 928 1,022 1,122 流动资产合计 37,672 44,419 43,568 44,822 47,930 研发费用 3,197 3,071 3,905 4,461 5,001 长期投资 360 412 442 472 502 EBIT 2,172 1,506 2,528 2,992 3,425 固定资产 1,226 2,045 2,204 2,234 2,246 其他收益 331 717 376 401 427 在建工程 841 152 82 11 5 公允价值变动收益 8 -9 0 0 0 无形资产及商誉 387 337 357 377 397 投资收益 75 126 125 143 160 其他非流动资产 671 754 1,025 846 874 财务费用 83 -203 -127 -110 -107 非流动资产合计 3,485 3,701 4,110 3,940 4,024 减值损失 -397 -378 -418 -449 -470 总资产 41,157 48,120 47,678 48,762 51,954 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 4,954 2,052 1,252 1,052 1,152 营业利润 2,164 1,826 2,653 3,100 3,531 应付账款及票据 10,545 11,862 11,571 11,798 11,872 营业外收支 4 1 1 2 2 一年内到期的非流动负债 116 1,664 1,701 600 200 所得税 107 31 133 155 177 其他流动负债 3,102 5,686 4,906 4,942 5,106 净利润 2,062 1,796 2,522 2,947 3,355 流动负债合计 18,717 21,263 19,429 18,392 18,329 少数股东损益 -25 13 25 29 34 长期借款 4,222 8,126 7,126 6,526 6,826 归属母公司净利润 2,086 1,783 2,497 2,917 3,322 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 56 25 15 5 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 500 421 422 446 385 ROE(摊薄,%) 12.1% 9.9% 12.3% 12.7% 12.8% 非流动负债合计 4,778 8,572 7,563 6,977 7,217 ROA(%) 4.7% 4.0% 5.3% 6.1% 6.7% 总负债 23,494 29,835 26,992 25,369 25,546 ROIC(%) 7.6% 4.9% 7.8% 9.0% 9.4% 实收资本(或股本) 1,464 1,472 1,472 1,472 1,472 销售毛利率(%) 11.2% 10.0% 11.0% 11.1% 11.1% 其他归母股东权益 15,845 16,475 18,851 21,528 24,510 EBITMargin(%) 3.1% 2.3% 3.0% 3.1% 3.2% 归属母公司股东权益 17,309 17,947 20,323 23,000 25,982 销售净利率(%) 3.0% 2.7% 3.0% 3.1% 3.1% 少数股东权益 354 338 363 393 426 资产负债率(%) 57.1% 62.0% 56.6% 52.0% 49.2% 股东权益合计 17,663 18,285 20,686 23,393 26,408 存货周转率(次) 3.3 3.5 3.8 4.3 5.1 总负债及总权益 41,157 48,120 47,678 48,762 51,954 应收账款周转率（次） 6.0 6.5 8.8 9.5 10.1 总资产周转周转率（次） 1.6 1.5 1.7 2.0 2.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 0.3 0.0 1.6 1.3 经营活动现金流 1,813 520 85 4,692 4,199 资本支出/收入 1.6% 0.4% 0.7% 0.4% 0.4% 投资活动现金流 -732 -585 -503 -276 -312 EV/EBITDA 12.35 25.58 15.83 12.58 10.37 筹资活动现金流 529 2,940 -2,237 -2,356 -624 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.17 25.95 18.53 15.86 13.92 汇率变动影响及其他 132 34 77 0 0 P/B(现价) 2.67 2.58 2.28 2.01 1.78 现金净增加额 1,742 2,910 -2,577 2,060 3,262 P/S(现价) 0.66 0.70 0.55 0.48 0.43 折旧与摊销 404 398 435 421 402 EPS-最新股本摊薄(元) 1.42 1.21 1.70 1.98 2.26 营运资本变动 -1,457 -1,940 -3,211 622 -78 DPS-最新股本摊薄(元) 0.15 0.13 0.14 0.17 0.24 资本性支出 -1,130 -290 -571 -382 -438 股息率(现价,%) 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出