主要观点：
报告日期：2024-09-04
公司发布2024年半年报，实现营收5432.85亿元，同比下降7.84%；归母净利润142.78亿元，同比下降12.08%；扣非归母净利润130.95亿元，同比下降14.02%。
⚫工程建造业务承压，资源利用表现突出
- 基础设施建设：工程建造板块营收4730.48亿元，同比下降6.76%，占比87%。细分领域铁路、公路、市政及其他业务分别下降2.26%、9.82%、7.97%。
- 设计咨询及装备制造：设计咨询营收89.65亿元，下降4.11%；装备制造营收120.24亿元，下降9.68%。
- 特色地产：房地产业务营收144.81亿元，下降30.78%。销售金额132.5亿元，下降63.3%；新增土地储备16.1万平方米，下降39.5%。预计地产板块仍将拖累整体营收。
- 资源利用：矿产资源开发板块营收40.48亿元，同比增长7.19%。生产规模：铜金属15.02万吨，钴金属2837吨，钼金属7682吨，铅金属4565吨，锌金属1.07万吨，银金属18吨。价格方面，LME铜均价同比增长4.56%，钴价低位震荡，钼精矿均价下降8.15%。
⚫盈利能力略有下降，费用摊销比例有限
- 主营业务毛利率9%，同比减少0.03个百分点。境内业务毛利率9.11%，下降0.16个百分点；境外业务毛利率7.33%，增加2.35个百分点。细分板块中，基础设施建设毛利率提升0.2个百分点至7.9%，主要因项目管理效益提升；其他板块毛利率均下降。
- 销售净利率2.88%，同比减少0.22个百分点。费用方面，销售费用率0.53%，增加0.01个百分点；管理费用率2.22%，增加0.13个百分点；研发费用率1.69%，减少0.05个百分点；财务费用率0.35%，增加0.05个百分点，主要因对外借款增加。
⚫上半年新签合同金额收缩明显，境外业务相对稳定
- 新签合同金额1.08万亿元，同比下降15.3%。境内业务下降16.2%，境外业务下降2.3%。未完成合同额6.22万亿元，较上半年末增长5.9%。
- 业务类型方面，工程建造新签合同额下降16%，细分领域均下降；特色地产和资产经营业务受房地产行业和PPP新政影响，新签合同额降幅超60%；装备制造和金融物贸业务下降幅度10%-20%；新兴业务新签合同额1663.3亿元，同比增长32.1%。
⚫投资建议
预计2024-2026年营收分别为12000亿元、12013亿元、12300亿元，对应归母净利润325亿元、316亿元、327亿元，动态市盈率4.11倍、4.23倍、4.08倍。维持“增持”评级。
⚫风险提示
（1）基建地产项目投资不达风险；（2）贵金属价格波动较大风险；（3）境外业务拓展不及预期风险。
