开店稳健，利润修复

2024年上半年，公司实现收入7.64亿元，同比增长3.56%；归母净利润1.11亿元，同比增长36.04%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长31.42%。单季度来看，Q2收入4.10亿元，同比-1.93%，但归母净利润0.72亿元，同比大幅增长75.60%。

收入端：开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，面米类（+3.5%）、馅料类（+10.1%）、外购食品类（-3.2%）、包装及辅料（-0.2%）、服务费（+13.9%）、其他（+22.0%）。分渠道看，特许加盟（+1.8%）、直营门店（-19.7%）、团餐（+10.5%）、其他（+32.1%）。截至H1末，加盟门店达5284家，净增241家（新开604家，关闭363家），华东区域通过并购“蒸全味”加速拓店，团餐业务维持稳健增速。

成本与费用：降本增效趋势明显，盈利能力修复。Q2毛利率26.38%（-0.32pct），主要受原材料价格下降影响；销售费用率4.41%（-0.66pct）、管理费用率6.77%（-1.01pct）持续下降。

未来展望：产能投放、同店提升、团餐业务推进将支撑业绩企稳。具体包括：南京、东莞、武汉、上海工厂逐步释放产能，保障团餐业务发展；单店修复空间广阔，新店成熟、客流回归、中晚餐场景拓展、外卖业务提升及第四代门店模型探索将驱动收入增长；异地工厂投产有望加速开店；团餐业务渠道持续开拓。

投资建议：维持“买入”评级。预计24-26年营收分别为19.59/22.94/25.86亿元，净利润分别为2.48/2.93/3.38亿元。

风险提示：原材料价格波动、食品安全事件、研报信息更新不及时。