收入整体承压，毛利率持续提升

2024年上半年公司实现收入14.68亿元，同比增长2.95%；归母净利润2.47亿元，同比增长18.79%；扣非后归母净利润2.10亿元，同比增长17.68%。其中Q2收入6.14亿元，同比下降6.80%；归母净利润0.71亿元，同比下降10.90%；扣非后归母净利润0.63亿元，同比增长6.07%。

线上渠道高增，火锅底料承压明显。Q2线下、线上收入分别为4.92、1.22亿元，同比分别下降15.32%、增长57.37%，线上保持快速增长。分产品看，火锅调料收入1.98亿元，同比下降22.94%；中式菜品调料收入3.92亿元，同比增长4.75%；其他调味品收入0.24亿元，同比下降12.17%。分地区看，东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入1.38、0.63、2.16、0.42、1.56亿元，同比分别下降5.77%、增长0.42%、增长2.44%、下降29.21%、下降13.45%。上半年经销商净减少15家至3150家。

毛利率持续提升，费用率控制良好。Q2毛利率同比提升2.20 pct至33.33%。销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.72、1.39、0.61、0.28 pct至10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。Q2投资净收益同比减少0.17亿元。综合来看，Q2销售净利率同比提升0.30 pct至12.41%。

盈利预测下调。考虑到需求疲软，预计公司2024-2026年收入分别为34.69、39.33、44.50亿元（前值36.68、42.45、48.59亿元），归母净利润分别为5.30、6.20、7.22亿元（前值5.64、6.62、7.70亿元），EPS分别为0.50、0.58、0.68元，对应PE为18.5倍、15.8倍、13.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险。