化工策略专题：橡胶关注海外补库，PX持续高供应

策略摘要 研究院化工组 研究员 橡胶谨慎做多套保。短期天气扰动泰国胶水原料价格坚挺，中长期关注四季度拉尼娜兑现进度，EUDR年底实施前海外补库需求抬升，泰国橡胶分流至中国量级回升速率慢于预期，中国橡胶社会库9月库存有望保持小幅去库格局。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 PX、PTA谨慎做空套保。原油基准在成品油弱现实拖累以及沙特复产计划下表现偏弱。中美汽油需求偏弱，汽油旺季逐步结束，高辛烷值的芳烃调油需求下降，分流至PX供应压力持续，海内外PX高开工背景下，PX加工费或进一步下降。PTA高开工背景下延续累库周期，等待PTA加工费进一步压缩亏损减产再平衡。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 橡胶方面，8月下旬泰国强降雨，目前正处于泰国产量旺季，市场担忧短期强降水影响割胶；本轮短期降水预期进入9月份逐步放缓，为天气短期扰动为主，而影响更长期的拉尼娜等待10月往后的兑现情况。年底EUDR实施前，预计海外补库需求持续，泰国发往中国量级回升速率或仍慢于季节性，中国橡胶社会库9月库存有望保持小幅去库格局，同时关注轮胎开工旺季表现。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 原油基准方面，沙特计划10月开始逐步增产，成品油需求现实弱，原油基准持续偏弱。PX加工费方面，美国2024年1-8月汽油表需累计同比增速仅-0.5%，且需求旺季季节性逐步结束。而中国汽油消费量1-7月累计同比增速为-1.1%，汽油需求达峰转负；美汽油裂解价差表现疲软，随着汽油季节性旺季结束，分流至PX高开工状态持续，在亏损减产再平衡前，预计PX加工费将进一步压缩。PTA加工费方面，PTA加工费7月份以来仅在180-370元/吨徘徊，但低加工费背景下，TA开工率却在逐步提升，TA高开工导致了本轮TA的累库周期。因此仍需PTA加工费进一步压缩，亏损减产才能再平衡，TA加工费仍有小幅压缩预期。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 橡胶谨慎做多套保。短期天气扰动泰国胶水原料价格坚挺，中长期关注四季度拉尼娜兑现进度，EUDR年底实施前海外补库需求抬升，泰国橡胶分流至中国量级回升速率慢于预期，中国橡胶社会库9月库存有望保持小幅去库格局。 PX、PTA谨慎做空套保。原油基准在成品油弱现实拖累以及沙特复产计划下表现偏弱。中美汽油需求偏弱，汽油旺季逐步结束，高辛烷值的芳烃调油需求下降，分流至 PX供应压力持续，海内外PX高开工背景下，PX加工费或进一步下降。PTA高开工背景下延续累库周期，等待PTA加工费进一步压缩亏损减产再平衡。 ■风险 拉尼娜兑现进度，海外橡胶补库持续性，上游原油价格大幅波动 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1RU热点问题......................................................................................................................................................................................5泰国短期降水，海外补库需求启动........................................................................................................................................5泰国橡胶产业链价差分析........................................................................................................................................................6中国深色胶&浅色胶库存差异..................................................................................................................................................8PXPTA热点问题..............................................................................................................................................................................9原油价格疲软，关注沙特增产预期........................................................................................................................................9中美汽油需求偏弱，分流至PX高供应..................................................................................................................................9PTA高开工累库周期，下游聚酯开工等待抬升....................................................................................................................12 图表 图1:泰国产量丨单位：万吨..........................................................................................................................................................5图2:泰国累计降雨量丨单位：HM................................................................................................................................................5图3:泰国橡胶出口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图4:中国进口橡胶（来自泰国）丨单位：万吨...........................................................................................................................6图5:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................6图6:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................6图7:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................7图8:泰标船货-近月丨单位：美元/吨............................................................................................................................................7图9:泰标加工利润（泰标CFR中国-泰国杯胶-运费-加工费）丨单位：美元/吨....................................................................7图10:RU主力期货-泰国混合胶丨单位：元/吨............................................................................................................................7图11:天然橡胶社会库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................8图12:天然橡胶保税区库存丨单位：万吨....................................................................................................................................8图13:中国浅色胶库存（老全乳+RU交易所库存+越南3L库存）丨单位：万吨...................................................................8图14:全球海陆原油库存（不含美国SPR不含中国）|单位：千桶...................................................