橡胶投资策略月报：供给无压力，国内去库海外补库存期待

观点策略 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 行情研判：先抑后扬。操作建议：低吸。 橡胶投资策略月报 逻辑驱动 2024年3月4日 1、据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 2、3月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。 wyy@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家嘴 环 路958号23楼(200120) 4、轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但预估需求端同比边际变化有限。 5、中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR助推欧盟补库。 6、国内库存进入季节性去库阶段，考虑到23年减产背景以及24年初上量不及预期，预估去库斜率较往年加速。 风险提示 2019. 1. 221、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。泰标进口利润及对应的远端到港情况。RU与NR的价差，NR与TOCOM STR20价差。3月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。 一、核心观点与策略推荐 行情研判：先抑后扬。操作建议：低吸。 核心逻辑：3月份仍处于全球低产期。供给端，越南产区约至3月中旬大面积工厂全部停工休假；泰国产区3月份南部进入全年产量末期；海南产区全面停割，工厂成品库存水平偏低；云南产区全面停割，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。3月全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。关注3月下旬国内产区开割季前炒作情绪的升温。需求端，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧，但预估需求端同比边际变化有限。中期来看，海外轮胎厂补库周期来临，EUDR助推欧盟补库。库存方面，2月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。综合来看，3月供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，月上旬基本面供需边际变化有限，月下旬关注开割炒作情绪的升温，预估天然橡胶价格先抑后扬。 二、天然橡胶市场回顾 2月沪胶先抑后扬，低位反弹，品种间延续深强浅弱的格局。节前避险情绪增加叠加下游降负，沪胶低位震荡。节中，全球低产叠加海外低库，以及泰国南部落叶加剧或提前停割等因素下，海外原料价格持续推涨，外盘大涨。节后，市场“强预期”落地，在成本持续走强下，以及节后复工复产预期，内盘迎来了持续的上扬。月末，下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压，胶价小幅回调。 截止2月29日，RU2405合约报收于13960元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差-930元/吨，较前一周走缩200点。总体来看，原料推涨充斥2月市场，新一轮开割季来临前供给端暂无压力。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、月内市场重要资讯 1、美国2月ISM制造业PMI为47.8，市场预估为49.5，前值为49.1；美国2月ISM产出指数为48.4，前值为50.4；美国2月ISM制造业物价支付指数为52.2，预估为53，前值为52.9；美国2月ISM制造业就业指数为45.9；美国2月ISM库存指数为45.3；美国2月ISM制造业新订单指数为49.2，前值为52.5。 2、随着经济持续修复、各项稳增长政策显效，中国制造业景气度连续四个月处于扩张区间。3月1日公布的2024年2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.9，较上月 微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。 3、QinRex最新数据显示，2023年美国进口轮胎共计25447万条，同比降10.5%。其中，乘用车胎进口同比增1.1%至16522万条；卡客车胎进口同比降16.2%至4965万条；航空器用胎同比降13%至28.7万条；摩托车用胎同比降33%至261万条；自行车用胎同比降63%至516万条。 4、2月27日，普利司通（中国）投资有限公司发布关于终止商用车轮胎业务的通知。通知称，普利司通将退出中国商用车轮胎生产和销售业务，并将战略资源重点投向高端乘用车轮胎业务。1月26日，普利司通沈阳工厂已停止生产商用车轮胎。计划在今年上半年终止中国地区商用车轮胎的生产和销售业务。该公司曾表示，因商用车轮胎市场的复苏速度未能达到预期，国际市场需求持续不振，其在中国地区的商用车轮胎产量和销量出现下滑。 5、据外媒报道，菲律宾卡拉加地区农业部正争分夺秒防范一种名为“Pestalotiopsis”的真菌病的蔓延，这种病害导致橡胶树树叶掉落，尤其是在南阿古桑省（Agusan del Sur）。卡拉加地区农业部表示，2月7日以来，至少1,765公顷的橡胶农场已经感染了这种真菌病。 6、QinRex掌握的最新初步数据显示，2023年印尼天然橡胶产量达265万吨，较2022年同期的272万吨下降2.4%。QinRex掌握的最新初步数据显示，2023年12月泰国橡胶产量同比下降0.7%至56.7万吨，2022年同期为57.1万吨。 四、橡胶基本面分析 1.3月上旬供给端暂无压力，下旬关注开割季炒作 2月，国内产区全面停割。泰国月内原料产出不及预期，月初泰东北产区基本进入停割尾声，南部部分产区受白粉病干扰出现落叶，下旬泰国整体降水偏少南部少量阶段性降雨，整体产胶量较少，预计可割胶时间至3月上旬。此外，工厂原料库存偏低，二盘商囤货亦有所减少，生产成本较高加工厂生产利润亏损明显，月底出现2-3月船期推迟情况。越南产区基本进入全面停割状态，胶水线基本全面停工。截止月底，泰国烟胶片均价76.86泰铢/公斤，较上周上涨2.55%；胶水均价69.54泰铢/公斤，较上周上涨2.81%；杯胶均价53.61泰铢/公斤，较上周上涨2.36%。 进入3月，越南产区约至3月中旬大面积工厂全部停工休假；泰国产区3月份南部进入全年产量末期，3月份仍处于全球低产期。国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，其中赤道以北红色高位预警区域暂无，其他区域降水处于偏低状态。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续5个月大于临界值0.5，最新数据为1.9；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及开割时间两方面，厄尔尼诺现象对各国减产的影响程度：印尼>马来西亚>泰国>越南>中国。 资料来源：Wind，NOAA，中财期货投资咨询总部 3.云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 4.深浅色胶库存比存进一步下降预期，社库季节性去化加速 据隆众资讯统计，中国天然橡胶社会库存159万吨（-0.87%）;深色胶社会总库存为95.8万吨(-1.36%);浅色胶社会总库存为63.2万吨(-0.1%);青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量66.61万吨(-1.43%);保税区库存9.59万吨(-1.96%);一般贸易库存57.02万吨(-1.34%)。目前，进口利润压缩下到港减少预期已逐步反应在库存上。考虑到目前国内胶树生长良好以及23年减产的情况，深浅色胶库存比仍存进一步下降的预期，库存角度来看深色胶依旧偏强。 截止2月29日，天然橡胶期货仓单库存总量为18.337万吨，较上周四增加0.319万吨；20#仓单库存为6.9048万吨，较上周四减少0.0807万吨。此外，从最新的NR仓单集中注销预报来看，未来两个月内注销量处于中性水平。 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众咨询，中财期货投资咨询总部 5.节后复工边际变化有限，半钢低库外需复苏 天然橡胶超过70%用于轮胎的制造。截止2月29日，国内汽车轮胎全钢胎开工率为70.12%，较前一周+26.94个百分点，较去年同期0.79个百分点。国内汽车轮胎半钢胎开工率为78.10%，较前一周+15.04个百分点，较去年同期4.25百分点。节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，胎企开工仍将季节性回升。此外，轮胎厂加工利润的近期不断收窄，后续销售政策或整体收紧。 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 资料来源：Wind，隆众资讯，中财期货投资咨询总部 终端轮胎配套需求方面，据中国汽车工业协会统计，1月，我国汽车产销分别完成241万辆和243.9万辆，环比分别下降21.7%和22.7%，同比分别增长51.2%和47.9%。此外，根据第一商用车网最新掌握的数据，2024年2月份，我国重卡市场销售约5.8万辆（开票口径，包含出口和新能源），环比2024年1月下降40%，比上年同期的7.7万辆下滑25%，减少了约1.9万辆。根据市场反馈，正月初七之后，终端需求在逐步恢复中，但不算很明显，预计2月份终端实销在3万辆以下，有可能是今年全年的月销量最低点。从货物运输的供需情况来看，节后制造业复工复产较慢，运输业货源比较紧缺，受此影响，重卡行业的购车需求复苏也不及预期。从目前的行业态势来看，3月份重卡市场销量难免会出现一定程度的同比下滑。一方面受宏观环境复杂的影响，国内公路货运市场仍旧不景气。2024年以来，货源紧缺、车多货少、运力过剩、运价低迷等痛点一直在困扰着物流行业。这种情况至今没有得到根本改观。其次，库存较高将影响3月份新车销量。再次，去年同期的月销量值较高，给予本年度同比提升较大的压力。长期来看，2024年国家对汽车产销方面的推动积极性仍然较高，商用车市场结构性替代或是其销量增长的主要来源，但在基建和房地产未复苏之前难有突破性增量。因此，预估2024年宏观与政策托底下轮胎与汽车需求维稳。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 6.EUDR对天然橡胶市场的影响 EUDR建立在对供应链完整的可追溯性基础上，要求经营者必须对规定的产品进行尽职调查，这无疑是对相关商品行业产生的一项新贸易壁垒。全球约16%的天然橡胶受到EUDR的覆盖。因此，EUDR的实施对天然橡胶市场的影响需高度重视。EUDR的实施会对全球天然橡胶市场带来以下几点影响： EUDR将影响全球天然橡胶出口格局 一方面，占比约52%且积极配合EUDR的泰国和科特迪瓦两国，预计出口至欧盟的天然橡胶比重在EUDR实施后将进一步增加，科特迪