产品推陈出新，宠物业态高质量成长

更新报告 朝云集团(6601 HK) 评级：买入 产品推陈出新，宠物业态高质量成长 目标价：2.94港元 2024半年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团（6601 HK）上半年实现总收入12.5亿元（人民币，下同），同比增长10.3%。得益于公司履带式推出爆款单品，平均单价上升，以及原材料价格下跌，公司上半年整体毛利率提升5.1百分点至46.4%，高于原先预期。费用方面，销售费用和行政费用因广告促销和人工开支上升略有提升，费用率为32.4%，大致平稳。公司整体盈利能力提升，上半年净利润1.8亿，同比提升31.5%，净利润率上涨2.3百分点至14.4%。公司半年派息0.059港元，派息率维持40% 家居护理护城河坚实；宠物品类加速拓店 公司基本盘家居护理收入保持增长趋势，其中杀虫驱蚊/家居清洁/空气护理产业收入分别提升12.7%/8.2%/2.4%，家居护理品类占收入70.4%。杀虫驱蚊产品连续九年市占率第一，以及家居清洁产品市占率保持第二，证明消费者对品牌忠诚度较高，用户粘性较强。公司以已有拳头产品，叠加产品推陈出新，并具备潜力产品贮备的结构，巩固在家居护理类的护城河。宠物品类半年收入4,800万，同比上升5.3%。宠物线下门店业态持续拓展中，截止上半年，米乐乖乖和抓抓喵星球共有46家门店，公司目标年底全拓展至65家，并将尝试加盟模式。上半年宠物品类毛利率从45.4%提升至49.5%，归功于运营效率提升。公司目标为2025年实现门店端盈利。 全渠道扩大产品覆盖 按渠道划分，线上/线下收入分别同比增长18.9%/6.5%。在线上深耕淘系、京东、拼多多平台，在京东驱蚊产品超级品类日录得销量超过千万；在“618“电商大促期间，公司全品类销售额同比增长超过30%；上半年爆款产品驱蚊喷雾在线上销售额为去年同期的11倍左右。线下通过拓展会员制度、提升销售点形象等巩固多品牌多品类特色，扩大基础市场覆盖。线上/线下毛利率分别54.4%/41.9%，提升6.3/4.1百分点。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230830–更新报告：盈利能力改善，维持高派息政策20240402–更新报告：净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式 提升FY24E净利润至1.94亿；维持“买入”评级 基于上半年毛利率和净利润超预期，上调FY24E全年毛利率4.1百分点至46.7%，以及上调净利润4.4%至1.94亿元。截止上半年公司资金储备26.6亿，无银行负债。沿用除现金后估值，目标价调整至2.94港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息比率，股息率约7%。维持“买入”评级。 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805