净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式

更新报告 朝云集团(6601 HK) 评级：买入 净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式 目标价：2.90港元 2023净利润扭转颓势 朝云集团FY23收入16.2亿元（人民币，下同），同比增长12.0%，其中家居护理/宠物品类占比91.1%/4.8%。在产品结构改善的作用下，公司整体毛利率44.5%，下半年毛利率创新高提升至51.9%。FY23公司降本增效效果明显，销售/行政费用占收入比例从FY22的41.5%下降至37.9%。全年经营利润率从6.0%大幅提升至13.5%。在主打产品销售恢复、费用控制得益的双重作用下，FY23净利润1.75亿，同比增加170.4%，净利润率10.8%。全年维持80%派息率。 家居护理基本盘稳扎稳打 FY23家居护理品类收入恢复增长，期内收入同比增长13.5%至14.7亿元；当中杀虫驱蚊和家居清洁产品收入增速为13.5%和14%。朝云在杀清类产品市场龙头地位稳固，杀虫驱蚊产品市占率约16%，连续八年名列第一；家居清洁市占率第二。FY23家居护理品类毛利率同比提升3.1百分点至45.0%，2019年以来最高。 宠物门店进入快速扩张期 宠物品类FY23收入7,700万，同比持平。2023年公司收购爪爪喵星球和米乐乖乖，均为开在大型购物中心和生活社区集消费娱乐为一体的宠物体验店品牌。收购后对原来门店进行升级改造已经初见成效，部分门店端开始产生盈利。2024年计划加快扩张和变革步伐，目标全年门店数量提升至80-100家，当中直营/加盟店占比70%/30%；预计实现收入6,000万元。宠物业务多元化有助于打造成为公司第二增长曲线，与宠物粮食、保健品等形成协同效应。 来源：彭博、中泰国际研究部 提升FY24E净利润至1.9亿；维持“买入”评级 相关报告 公司多板块业务稳健恢复增长，降本增效效果显著，运营效率提升，我们上调FY24E毛利率至44.9%，上调净利润至1.9亿，同比增长6.0%。截止FY23底，公司账上总现金约29.0亿元。我们上调目标价至2.90港元，对应FY24E除现金后市盈率仅约4.6倍。公司维持高派息率，股息率约7%-8%，估值吸引。维持“买入”评级。 20220808–首次覆盖：宠物护理赛道新星崛起20230328–更新报告：后疫情时代公司盈利重新进入增长轨道20230830–更新报告：盈利能力改善，维持高派息政策 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805