桐昆股份2024年中报业绩点评：中报业绩高增长，静待下游需求回升

股票研究/2024.09.04 中报业绩高增长，静待下游需求回升桐昆股份(601233) 基础化工/原材料 ——桐昆股份2024年中报业绩点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司2024年二季度业绩符合预期，三季度受高温天气影响长丝产销受到影响。静待下游刚需补库带动需求回暖。 投资要点： 维持增持评级，下调盈利预测和目标价：因为炼化行业仍在承压，三季度长丝受高温天气产销受到一定影响，我们下调公司2024-2026年EPS为0.98/1.11/1.54元。结合可比公司估值给予2024年PE15X 下调目标价为15.7元（原为17.70元），维持增持评级。 2024中报业绩符合预期：公司2024年上半年实现营收482亿元， 同比+30.67%，归母净利10.65亿元，同比+778%，扣非后净利润9 亿元，同比+2800%。非经常性损益部分主要为政府补助以及嘉兴石化钯金处置收益。2024H1浙石化净利润为20.30亿元，贡献投资收益4.06亿元，我们预计长丝为二季度主要贡献。2024Q2公司公司 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 15.70 上次预测: 17.70 当前价格：11.45 交易数据 52周内股价区间（元）10.91-16.34 总市值（百万元）27,607 总股本/流通A股（百万股）2,411/2,272 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）36,542 每股净资产（元）15.16 市净率（现价）0.8 净负债率112.87% 52周股价走势图 归母净利润为4.85亿元，同比-18.67%，环比-16.31%，扣除投资收桐昆股份上证指数 益部分利润约为3.24亿元。公司上半年业绩基本符合预期。 二季度龙头挺价政策带动价差改善：长丝行业集中度高，CR6接近 70%，龙头对下游议价能力增强。2024年二季度以来长丝龙头推动 “一口价”模式挺价意愿增强。根据wind数据，2024Q2季度 POY/FDY/DTY均价分别为6795/7236/8048元吨，同比 +2.58%/+0.70%/+2.71%,价差分别为988/1429/2241元/吨，同比 +0.87%/-7.29%/+2.27%，各品类二季度价差逐月改善。 炼化回暖带动投资收益回升，静待下游刚需补库：公司持有浙石化20%股权，公司2024H1上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4.17亿元，同比2023H1的-3.5亿元扭亏为盈。随着浙石化优化 装置性能，丰富产品结构，在化工品需求回暖背景下投资收益有望回升。展望下半年，2024年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期，下游织机负荷下滑，虽然一口价模式下价差保持，但行业累库，需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑。展望后市，期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升。 风险提示：项目申报审批的风险，海外地缘政治波动的风险。 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -15% -25% -26% 相对指数 -12% -16% -14% 相关报告 2024年一季度业绩高增，盈利改善显著 2024.05.15 中报业绩高增，长丝盈利进一步修复2024.07.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 长丝供需高景气带动三季度业绩环比向上 2023.10.30 Q2业绩环比改善，需求复苏看好景气向上 2023.09.01 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 61,993 82,640 97,381 105,948 113,487 (+/-)% 4.8% 33.3% 17.8% 8.8% 7.1% 净利润（归母） 125 797 2,359 2,672 3,713 (+/-)% -98.3% 539.1% 196.0% 13.2% 39.0% 每股净收益（元） 0.05 0.33 0.98 1.11 1.54 净资产收益率(%) 0.4% 2.2% 6.3% 6.7% 8.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 224.27 35.09 11.85 10.47 7.53 启动印尼一体化项目，打开成长新征程 2023.06.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金11,676 11,616 13,752 17,086 21,824 营业总收入 61,993 82,640 97,381 105,948 113,487 交易性金融资产 490 224 224 224 224 营业成本 59,988 78,455 91,003 98,843 104,755 应收账款及票据 795 693 888 1,071 1,044 税金及附加 153 294 312 339 363 存货 7,386 10,249 10,783 12,265 13,032 销售费用 101 118 146 159 170 其他流动资产 2,123 3,325 3,186 3,410 3,698 管理费用 1,200 1,352 1,558 1,695 1,816 流动资产合计 22,469 26,106 28,833 34,056 39,821 研发费用 1,655 1,755 1,948 2,119 2,270 长期投资 18,502 18,834 18,834 18,834 18,834 EBIT -1,190 988 4,382 4,858 6,326 固定资产 23,399 44,160 46,357 47,995 49,502 其他收益 88 361 0 0 0 在建工程 20,494 8,735 9,788 10,630 11,304 公允价值变动收益 30 -15 0 0 0 无形资产及商誉 2,574 2,858 2,858 2,858 2,858 投资收益 1,232 321 1,948 2,119 2,270 其他非流动资产 3,002 1,752 2,263 2,263 2,263 财务费用 427 783 1,236 1,296 1,374 非流动资产合计 67,970 76,340 80,100 82,581 84,762 减值损失 -174 -39 0 0 0 总资产 90,439 102,446 108,933 116,636 124,583 资产处置损益 -16 68 19 -53 -57 短期借款 19,507 20,974 21,574 22,774 23,863 营业利润 -371 579 3,146 3,562 4,951 应付账款及票据 12,499 14,524 16,871 19,073 19,675 营业外收支 37 45 0 0 0 一年内到期的非流动负债 3,345 7,427 6,353 6,353 6,353 所得税 -462 -197 786 891 1,238 其他流动负债 3,730 4,031 4,953 5,127 5,148 净利润 127 821 2,359 2,672 3,713 流动负债合计 39,081 46,957 49,751 53,327 55,039 少数股东损益 3 24 0 0 0 长期借款 15,315 18,475 19,975 21,775 24,775 归属母公司净利润 125 797 2,359 2,672 3,713 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 20 40 40 40 40 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 722 1,191 1,325 1,325 1,325 ROE(摊薄,%) 0.4% 2.2% 6.3% 6.7% 8.6% 非流动负债合计 16,057 19,706 21,340 23,140 26,140 ROA(%) 0.2% 0.9% 2.2% 2.4% 3.1% 总负债 55,137 66,663 71,091 76,467 81,179 ROIC(%) 0.6% 1.6% 3.8% 4.0% 4.8% 实收资本(或股本) 2,411 2,411 2,411 2,411 2,411 销售毛利率(%) 3.2% 5.1% 6.5% 6.7% 7.7% 其他归母股东权益 32,480 33,059 35,118 37,445 40,680 EBITMargin(%) -1.9% 1.2% 4.5% 4.6% 5.6% 归属母公司股东权益 34,891 35,470 37,529 39,856 43,091 销售净利率(%) 0.2% 1.0% 2.4% 2.5% 3.3% 少数股东权益 411 313 313 313 313 资产负债率(%) 61.0% 65.1% 65.3% 65.6% 65.2% 股东权益合计 35,302 35,783 37,842 40,170 43,404 存货周转率(次) 9.4 8.9 8.7 8.6 8.3 总负债及总权益 90,439 102,446 108,933 116,636 124,583 应收账款周转率（次） 107.0 111.1 123.2 108.2 107.3 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 8.6 3.9 3.5 2.5 1.9 经营活动现金流 1,069 3,121 8,141 6,615 7,045 资本支出/收入 24.2% 13.7% 7.2% 6.2% 5.8% 投资活动现金流 -16,302 -10,484 -5,454 -4,434 -4,287 EV/EBITDA 39.87 15.45 7.64 6.96 5.75 筹资活动现金流 12,844 6,527 -548 1,153 1,980 P/E(现价&最新股本摊薄) 224.27 35.09 11.85 10.47 7.53 汇率变动影响及其他 4 2 -3 0 0 P/B(现价) 0.80 0.79 0.75 0.70 0.65 现金净增加额 -2,385 -834 2,136 3,334 4,738 P/S(现价) 0.45 0.34 0.29 0.26 0.25 折旧与摊销 2,729 3,657 3,750 4,020 4,319 EPS-最新股本摊薄(元) 0.05 0.33 0.98 1.11 1.54 营运资本变动 -860 -1,634 2,679 487 -405 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.04 0.13 0.14 0.20 资本性支出 -15,029 -11,289 -6,981 -6,553 -6,557 股息率(现价,%) 0.0% 0.4% 1.1% 1.2% 1.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 1.可比公司估值 代码 9月3日 收盘价（元） 总市值（亿元） 盈利预测（EPS，元） 市盈率（X） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 002493.SZ 荣盛石化 8.64 874.85 0.47 0.74 0.83 18.38 11.68 10.41