中国海油2024年中报点评：中报业绩，半年度分红创同期最好水平

股票研究/2024.09.04 中报业绩，半年度分红创同期最好水平中国海油(600938) 石油/能源 ——中国海油2024年中报点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.comyangsiyuan026856@gtjas.comchenhaoyue028692@gtjas.com 登记编号S0880517090003S0880522080005S0880123070130 本报告导读： 公司中报利润，半年度分红创同期最高水平。公司加大开发投资力度，保障增储上产。 投资要点： 维持“增持”评级，上调盈利预测：因为公司油气产量高增，我们上调公司24-26年EPS为3.11/3.34/3.46元（原为3.08/3.33/3.43元）参考可比公司综合考虑采用PB估值，可比公司平均PB为2.2，对 应目标价为33.26元，维持“增持”评级。 中报业绩创历史同期最好水平，半年度分红创同期最高：公司 2024H1实现营收2268亿元，同比+18%，归母净利797亿元，同比 +27%，其中Q2归母净利400亿元，同比+13%，环比+0.75%。此外公司拟派发中期股息0.74港元/股，总计约321亿元，股息率约为40%，业绩符合市场预期。2024H1布油均价84.27美元/桶，得益于 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.26 上次预测: 34.91 当前价格：26.75 交易数据 52周内股价区间（元）18.80-35.14 总市值（百万元）1,271,973 总股本/流通A股（百万股）47,550/2,842 流通B股/H股（百万股）0/44,560 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）719,198 每股净资产（元）15.12 市净率（现价）1.8 净负债率-20.75% 52周股价走势图 公司增储上产以及成本管控战略推进，公司业绩创历史同期最佳，中国海油上证指数 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 超过2022H1（布油均价104.9美元/桶）。 上半年油气产量创新高，桶油成本管控良好：公司持续推进“增储上产”，2024H1公司净产量达362.6百万桶油当量，同比上升9.3% 创历史同期新高。其中Q2净产量182.5百万桶（原油142.7百万桶，天然气231.5十亿立方英尺），同比+8.6%，环比+1.3%。2024H1 公司桶油成本27.75美元/桶，成本管控竞争力强，其中作业费用6.81 美元/桶，环比1.45%。 加大开发投资力度，保障增储上产：2024H1公司完成资本支出631亿元，同比+11.7%，其中勘探/开发/生产capex分别为92/402/125亿元，同比-5.9%、+13.3%、+17%。报告期内公司获得7个新发现， 成功评价18个含油气构造。成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，标志着南海万亿大气区率先实现；在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；成功评价渤中 8-3南，测试日产量创中国海域深层探井最高纪录。此外，海外勘探潜力不断突破，进一步扩大圭亚那东南部储量规模并签署莫桑比克5个石油勘探与生产特许合同。 风险提示：原油价格波动风险，美国页岩油产量增长超预期。 85% 65% 45% 25% 5% -15% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -9% 44% 相对指数 -2% 1% 56% 相关报告 量价齐升，桶油成本下降，Q1业绩超预期 2024.05.05 业绩符合预期，持续增储上产2024.03.27油价上涨带来业绩环比改善2023.10.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 422,230 416,609 475,330 511,200 523,424 (+/-)% 71.6% -1.3% 14.1% 7.5% 2.4% 净利润（归母） 141,700 123,843 148,025 158,696 164,750 (+/-)% 101.5% -12.6% 19.5% 7.2% 3.8% 每股净收益（元） 2.98 2.60 3.11 3.34 3.46 净资产收益率(%) 23.7% 18.6% 18.9% 17.5% 15.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.98 10.27 8.59 8.02 7.72 业绩好于预期，经验效率持续改善2023.08.20产量高增叠加降本显著推动Q1业绩高增2023.04.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金121,387 150,562 174,793 192,774 213,713 营业总收入 422,230 416,609 475,330 511,200 523,424 交易性金融资产 88,209 44,304 44,304 44,304 44,304 营业成本 198,223 208,794 247,013 266,790 270,450 应收账款及票据 36,546 36,386 43,178 45,475 46,749 税金及附加 18,778 24,331 21,390 23,004 23,554 存货 6,239 6,451 8,338 8,650 8,820 销售费用 3,355 3,501 3,803 4,090 4,187 其他流动资产 12,298 12,572 15,325 15,618 15,940 管理费用 6,356 7,012 7,130 7,668 7,851 流动资产合计 264,679 250,275 285,938 306,821 329,527 研发费用 1,527 1,605 1,901 2,045 2,094 长期投资 48,927 51,252 51,252 51,252 51,252 EBIT 194,565 172,213 198,846 212,716 220,521 固定资产 6,652 7,010 6,991 6,662 6,250 其他收益 672 1,070 951 1,022 1,047 在建工程 1,436 1,601 1,361 1,249 1,239 公允价值变动收益 -705 300 0 0 0 无形资产及商誉 18,607 18,753 18,753 18,753 18,753 投资收益 4,674 4,715 3,803 4,090 4,187 其他非流动资产 588,730 676,707 783,145 893,145 1,003,145 财务费用 3,029 846 1,479 1,121 855 非流动资产合计 664,352 755,323 861,502 971,061 1,080,639 减值损失 -666 -3,597 0 0 0 总资产 929,0311,005,598 1,147,4401,277,8821,410,166 资产处置损益 -12 -117 0 0 0 短期借款 4,303 4,365 4,465 4,536 4,615 营业利润 194,925 172,891 197,367 211,595 219,666 应付账款及票据 59,789 61,382 77,732 81,534 82,947 营业外收支 -155 83 0 0 0 一年内到期的非流动负债 20,387 19,746 20,721 20,721 20,721 所得税 53,093 48,884 49,342 52,899 54,917 其他流动负债 28,912 38,446 42,774 45,031 46,770 净利润 141,677 124,090 148,025 158,696 164,750 流动负债合计 113,391 123,939 145,692 151,821 155,052 少数股东损益 -23 247 0 0 0 长期借款 11,287 11,296 11,346 11,396 11,446 归属母公司净利润 141,700 123,843 148,025 158,696 164,750 应付债券 91,858 76,912 76,912 76,912 76,912 租赁债券 6,561 7,858 7,858 7,858 7,858 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 107,551 117,717 120,283 120,283 120,283 ROE(摊薄,%) 23.7% 18.6% 18.9% 17.5% 15.9% 非流动负债合计 217,257 213,783 216,399 216,449 216,499 ROA(%) 16.5% 12.8% 13.8% 13.1% 12.3% 总负债 330,648 337,722 362,091 368,270 371,551 ROIC(%) 19.3% 15.7% 16.4% 15.5% 14.3% 实收资本(或股本) 75,180 75,180 75,180 75,180 75,180 销售毛利率(%) 53.1% 49.9% 48.0% 47.8% 48.3% 其他归母股东权益 522,002 591,406 708,879 833,142 962,144 EBITMargin(%) 46.1% 41.3% 41.8% 41.6% 42.1% 归属母公司股东权益 597,182 666,586 784,059 908,322 1,037,324 销售净利率(%) 33.6% 29.8% 31.1% 31.0% 31.5% 少数股东权益 1,201 1,290 1,290 1,290 1,290 资产负债率(%) 35.6% 33.6% 31.6% 28.8% 26.3% 股东权益合计 598,383 667,876 785,349 909,612 1,038,614 存货周转率(次) 33.2 32.9 33.4 31.4 31.0 总负债及总权益 929,0311,005,598 1,147,4401,277,8821,410,166 应收账款周转率（次） 13.4 11.4 12.0 11.6 11.4 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.5 1.7 1.1 1.0 1.0 经营活动现金流 205,574 209,743 157,710 162,647 166,917 资本支出/收入 22.4% 29.0% 23.3% 21.7% 21.2% 投资活动现金流 -98,473 -78,095 -103,578 -106,610 -106,613 EV/EBITDA 2.86 4.01 6.10 5.61 5.32 筹资活动现金流 -64,962 -84,228 -29,992 -38,055 -39,365 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.98 10.27 8.59 8.02 7.72 汇率变动影响及其他 2,062 386 91 0 0 P/B(现价) 2.13 1.91 1.62 1.40 1.23 现金净增加额 44,201 47,806 24,231 17,982 20,939 P/S(现价) 3.01 3.05 2.68 2.49 2.43 折旧与摊销 62,852 68,947 1,059 1,141 1,222 EPS-最新股本摊薄(元) 2.