国内水泥依旧疲软，海外及骨料贡献盈利

公司2024H1营收162.37亿元，同增2.56%，归母净利润7.31亿元，同降38.74%。国内水泥价格承压是利润下滑的主导因素，受地产需求疲软影响，湖南、湖北水泥价格分别下降20.18%、16.53%，产量均同降10%。国内水泥业务收入同降31.57%，销量2089万吨，吨收入244元/吨，同降57元/吨。海外水泥业务表现亮眼，收入同增55.41%，销量760万吨，吨收入471元/吨，同增25元/吨。

价格下滑导致吨利润承压，但煤价下行部分对冲了成本。水泥熟料吨收入同降22元/吨，吨成本同降10元/吨；骨料吨收入同降1.40元/吨，吨成本同降1.72元/吨；混凝土吨收入同降21.68元/方，吨成本同降15.09元/方。

海外业务和一体化加速发展，增厚利润提供新动力。公司持续推进莫桑比克、马拉维等海外项目建设，并计划2024年投资69亿元发展骨料、混凝土及海外水泥业务，竞争力有望提升。

投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为21.39/26.49/30.56亿元，同比变化-22.5%/23.8%/15.3%，最新收盘价对应PE为10/8/7倍，维持“增持”评级。

风险提示：区域协同破裂、行业竞争加剧、宏观经济下行风险。