持续加码线上渠道，线上直销快速增长

2024H1公司实现收入9.40亿元，同比+8.17%，归母净利润3.40亿元，同比-3.71%，扣非净利润3.24亿元，同比-5.47%。单Q2营收5.31亿元，同比+7.06%，归母净利润1.89亿元，同比-2.83%，扣非净利润1.82亿元，同比-5.57%。短期加大线上投入导致毛利率81.41%同比-1.4pct，净利率36.22%同比-4.5pct，销售/管理/研发费用率分别为32.03%/4.80%/1.68%，同比+6.6/-0.2/+0.4pct。收入端线上直销收入持续增长，利润端线上销售占比提升带动销售费用增加，北方美谷基地折旧摊销及研发投入增加导致利润下滑。

品类拓展方面，医疗器械类/化妆品类营收分别4.59/4.81亿元，同比+14.65%/+2.68%，毛利率分别为81.29%/81.53%，同比-4.56/+0.93pct。公司坚持医用敷料与化妆品并重，医疗器械类持续深耕II、III类产品，在研重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维及填充产品有望驱动增长；化妆品类以面膜为主，次抛精华、眼膜等新品类快速扩充。

渠道建设方面，线上/线下营收分别4.72/4.67亿元，同比+20%/-2%，其中线上直销/线上代销经销分别实现营收4.26/0.46亿元，同比+29%/-26%。公司线上线下协调发展，线上稳住天猫优势并拓展新平台，直播带货为直营店铺输送客户，线上收入占比超50%；线下经销模式快速发展成为新增长点。

投资建议方面，公司产品、渠道、营销多维度发力，有望基于贴片类专业皮肤护理市场领先地位实现快速发展。预计2024-2026年营业收入21.35/23.97/27.01亿元，归母净利润7.94/8.84/9.92亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。风险提示包括行业景气度下行、市场竞争加剧、新品推广不及预期、化妆品政策变动。