8月上旬以来，信用债收益率整体上行，带动信用利差主动走阔，中长久期品种抛售压力较大，引发市场对流动性收缩和赎回的担忧。报告回溯了2020年以来信用债市场发生的几次调整，分析了历次调整中各品种信用债的利差走阔幅度及后续修复情况，并与本轮信用债调整进行对比，提示当下的配置机会。
城投债：区域分化显著，中低等级利差走阔幅度更大。AA级及以下利差走阔幅度较大的地区包括青海、天津、江西、新疆、吉林等。本轮调整中，河北、河南、天津、江西、云南和吉林的3-5年利差已走阔20BP以上。中低等级利差修复速度较快，如天津、陕西、甘肃、云南等区域，可关注其中积极化债地区的后续利差反转机会。当前1-3年期AA级甘肃、贵州、陕西、天津等地的平均估值在2.4%以上，待债市企稳后中短久期仍有较广的择券空间。
国企产业债：行业分化明显，中长久期利差走阔幅度较大。AA+级中钢铁、煤炭债的利差走阔幅度往往较大，通信、医药生物、国防军工等表现相对较好；AA级和AA-级利差走阔幅度整体较大，其中钢铁和煤炭债均表现偏弱，农林牧渔AA级利差走阔幅度较大，建筑材料和汽车AA-级利差走阔幅度较大。本轮调整中，中高等级（AAA、AA+）中房地产、汽车、商贸零售和环保等行业的利差走阔幅度较大，AA(2)级中商贸零售、非银金融、交通运输、社会服务、综合的利差走阔幅度较大；AA-级中计算机、交通运输的利差走阔幅度较大。交运等行业中低等级利差修复相对较快，或有望在债市企稳后率先修复。当前部分行业1-3年期AA级平均估值已回升至2.5%以上，待市场企稳后中短久期仍有布局空间。
银行二永债：AA级2年以上品种回撤幅度较大。国股大行利差走阔幅度相对较小，而股份制银行AA级2-4年期的二永债利差走阔幅度普遍较大。城农商行中，AA和AA-级品种利差修复速度普遍较慢，而股份行和城商行1-2年AA+级二永债的利差修复情况相对稳定。国有大行和股份制银行的永续债估值较二级资本债略高，对于风险偏好较低的机构而言更具性价比，可待债市企稳后择机布局；城农商行中，AA+级品种往往修复速度更快，因此建议博弈债市企稳后的利差修复机会；对于风险偏好较高的机构，当下2-3年AA和AA-级城农商二永债估值相对较高，久期也不会太长，可待债市调整结束后关注相关投资机会。
