信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升

——信用利差周度跟踪 3信用债先调整后企稳，全周利差仍有所回升 证券研究报告 债券研究 2024年9月1日 ➢城投利差持续整体上行，弱资质城投下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，云南上行11BP；AA+级平台利差多数上行6-7BP，广西上行13BP；天津AA级平台利差上行15BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。各省级平台利差多数上行4-6BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，黑龙江和甘肃分别上行13BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，江西、广西和云南县级平台利差分别上行15BP。 ➢产业债利差延续上行态势。本周央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行3BP、4BP和69BP,民企地产债利差上行128BP。龙湖利差上行92BP；金地利差下行135BP，万科利差上行107BP；华发股份上行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行5BP、3BP以及3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行3BP和1BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行5BP，河钢利差上行3BP。 ➢3-5Y期二永债利差继续走高，其中弱资质品种上行幅度更大，而1Y期表现较为平稳。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差下行0-1BP；3Y期AAA和AA+级二永债利差上行3-4BP，3Y期AA级二永债利差上行6-8BP；5Y期AAA和AA+级二永债利差上行2-4BP，3Y期AA级二永债利差上行3-5BP。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.24BP至7.91BP，处于历史3.45%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至6.10BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.69BP至10.18BP，处于5.65%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.29BP至6.23BP，处于1.39%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大..................................................4二、城投利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大..............................................................5三、产业债利差延续上行态势.........................................................................................................7四、3-5Y期二永债利差继续走高弱资质品种上行幅度更大.......................................................8五、产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行..................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债先上后下利差仍有回升，弱资质品种上行幅度更大 本周国开债收益率小幅上行，1Y和5Y期国开债收益率分别上行2BP和1BP，2Y期和3Y期保持平稳。信用债收益率在上半周的快速上行后逐步企稳回落，但全周仍有所回升，弱资质品种整体上行幅度相对更大。1Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行5BP，2Y期各品种收益率上行5-6BP，3Y期AA+级及以上品种收益率上行3BP，AA和AA-级品种上行4BP，5Y期AA+级及以上品种收益率上行4-5BP，AA和AA-级品种上行6-7BP。从信用利差来看，各期限信用利差持续全面上行，2Y期上行幅度更大。1Y、2Y、3Y以及5Y期各品种利差分别上行2-4BP、4-6BP、4-5BP以及3-6BP。各期限AAA/AA+评级利差在-2至1BP之间波动，AA+/AA评级利差上行0-2BP，AA/AA-评级利差下行0-2BP，各评级2Y/1Y期限利差上行1-3BP，3Y/2Y期限利差下行1-3BP，5Y/3Y期限利差上行1-3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大 本周城投债利差持续整体上行，弱资质城投调整幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA+平台信用利差分别上行6BP、7BP和9BP。各省AAA级平台利差多数上行5-6BP，云南上行11BP；AA+级平台利差多数上行6-7BP，广西上行13BP；天津AA级平台利差上行15BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和7BP。各省级平台利差多数上行4-6BP；各地市级平台利差多数上行6-7BP，黑龙江和甘肃分别上行13BP；区县级平台利差多数上行6-8BP，江西、广西和云南县级平台利差分别上行15BP。 三、产业债利差延续上行态势 本周产业债利差延续上行态势。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行3BP、4BP和69BP,民企地产债利差上行128BP。龙湖利差上行92BP；金地利差下行135BP，万科利差上行107BP；华发股份上行6BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行5BP、3BP以及3BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别上行3BP和1BP；AAA级AA+级化工债利差分别上行4BP。陕煤利差上行4BP，晋控煤业上行5BP，河钢利差上行3BP。 四、3-5Y期二永债利差继续走高弱资质品种上行幅度更大 本周3-5Y期二永债利差继续走高，其中弱资质品种上行幅度更大，而1Y期表现较为平稳。具体来看，1Y期各等级二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差下行0-1BP；3Y期AAA和AA+级二永债利差上行3-4BP，3Y期AA级二永债利差上行6-8BP；5Y期AAA和AA+级二永债利差上行2-4BP，3Y期AA级二永债利差上行3-5BP 五、产业永续债超额利差表现分化，城投永续债超额利差上行 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行1.24BP至7.91BP，处于历史3.45%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.00BP至6.10BP，处于历史0.07%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.69BP至10.18BP，处于5.65%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.29BP至6.23BP，处于1.39%分位数。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投