24H1扭亏为盈，关注食品板块发展

公司24H1实现营业收入50.44亿元，同比-25.01%，归母净利润0.58亿元，去年同期为-6.24亿元，扣非归母净利润0.56亿元，去年同期为-4.64亿元。据此推算，公司24Q2实现营业收入25.21亿元，同 比-22.42%，归母净利润0.28亿元，去年同期为-6.46亿元，扣非归母净利润0.26亿元，去年同期为-4.87亿元。公司业绩符合前期预告，24H1实现扭亏为盈。 分析判断: 屠宰业务盈利水平提升，食品业务保持平稳 分业务来看，公司24H1屠宰行业/食品行业/进口贸易/其他业务分别实现营收39.01/10.82/0.18/0.44亿元，分别同比-17.04%/+0.39%/-97.25%/-85.58%。其中屠宰业务受制于终端需求疲软，收入端有所下降，但公司对产能和渠道结构进行优化，毛利率提升2.56pct至2.80%，同时为食品板块提供有力支撑；食品板块在消费疲软的背景下，持续推动大客户业务增长，整体规模维持平稳，营收比例由23H1的16.02%提升至21.45%。进口贸易/其他业务下滑较多，我们预计主因公司聚焦食品主业，对相关板块进行战略收缩。 结构优化+生猪价格带动，公司同比扭亏为盈 成本端来看，公司24H1/24Q2毛利率分别为5%/3.8%，分别同比+5.9%/+10.8%，提升均较为明显。我们认为一方面由于养殖业务积极调整，同时生猪价格回暖带动，另一方面毛利率较高的食品业务占比提升带动毛利率提升。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.3%/0.1%/0.8%，分别同比-0.1/+0.3/持平/+0.4pct；其中24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.0%/0.1%/0.9%，分别同比-0.3/-0.1/-0.1/+0.3pct，公司整体费用率水平保持稳定。利润端来看，公司24H1/24Q2归母净利润率分别为1.2%/1.1%，分别同比+10.4/+21.0pct，同比实现扭亏为盈。剔除23Q2公司大额生物资产处置损失和资产减值计提影响，公司盈利能力同比提升（23Q2归母净利润率1.0%，24Q2同比提升约0.1pct）。 ►公司战略有序推进，关注食品板块成长 公司前期披露经营战略，分别对养殖板块、屠宰板块和食品板块进行定位。从24H1公司财务及业务数据来看，即使受到消费环境疲软的扰动，公司前期制定的战略仍得到有序推进。我们认为公司三大业务定 位明确，在养殖与屠宰为“两翼”、食品为主体的战略下，应着重关注食品板块的成长性。根据公司投资者 关系记录表披露，公司上半年食品板块继续推进以B端为主、C端为辅，全渠道发力的策略。在大B端，继续固老开新，转化新客户，储备潜在大客户；在中小B端，公司持续培育核心经销商，通过加强与核心经销商合作，不断开发新渠道；在C端，公司利用已有华东区域市场，继续开发网点，进行渠道下沉。我们认为公司具备上游布局完善、B端基础好等优势，有望在市场逐步规范的背景下获得更多份额。 投资建议 根 据 公 司 最 新财 务 数 据 ， 我 们 将 公 司24-26年 营 收 为137.22/150.18/167.32亿 元 的预 测下调至103.41/113.43/126.89亿元；将24-26年EPS为0.03/0.09/0.28元的预测上调至0.12/0.20/0.29元，对应9月3日收盘价6.51元/股，PE分别为53/33/22倍，维持“增持”评级。 风险提示 猪价波动风险、消费不及预期风险、食品板块开拓不及预期风险。 分析师：吴越邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040004联系电话： 分析师：周莎邮箱：zhousha@hx168.com.cnSAC NO：S1120519110005联系电话：0755-23947349 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。