碳酸锂9月报：旺季谨慎乐观 锂价反弹高度有限

旺季谨慎乐观锂价反弹高度有限 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 碳酸锂自4月以来下行趋势流畅，每月刷新低点。8月主力合约触及最低71700后快速反弹10%，但在市场悲观情绪的压力下又重返起涨点，随后波动率收窄，转为震荡整理态势。8月碳酸锂指数最高84225，最低72420，跌幅达到14%，持仓增加1万余手。 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 8月国内碳酸锂周度产量出现拐点，月度产量预计环比小幅下行。冶炼厂采购矿石意愿低迷，矿价跟随碳酸锂价格持续下调，但速度不及碳酸锂，导致即期利润亏损，迫使部分外采矿冶炼产线减产。然而海外矿山暂无减停产的意愿，甚至部分矿山还在扩产降本，矿价仍有下跌空间，成本支撑并不牢固。自有矿比例较高的一体化冶炼厂仍有利润，并无减产的意图。 8月终端需求保持较高增速。新能源汽车的更新需求受以旧换新补贴翻倍刺激，储能订单也开始回暖。然而电池价格下跌快于电芯价格，电池厂利润收缩，向上游正极材料厂压价，正极厂利润也在压缩甚至亏损，同时因客供和长协比例较高，现货保持刚需采购，补库意愿不强，价格反弹则转为观望。 展望9月，传统旺季同时为国庆长假备货，需求端预计环比有10%以上增速，以磷酸铁锂为主。根据最新的第三方调研结果，锂电池排产预计环比增10%-20%，正极材料排产预计环比增5-10%。供应端因矿价下跌，9月预计碳酸锂产量环比小幅增加4%。9月过剩将迅速收窄，若冶炼厂有进一步减产甚至可能转为短缺。库存8月末从累库转为去库，不过这个逻辑在下旬10%的反弹里已经体现，市场也有10月需求前置之后供需恶化的远忧，因此反弹幅度可能较为有限。以当前770美元/吨的矿价折成碳酸锂价格在7.6万元/吨附近，若价格大幅反弹则进口矿在盘面套保有利润，可能会刺激冶炼厂套保后保持高开工率，成本低的自有矿企业甚至可能提前抢跑。短期低锂价叠加旺季去库的逻辑可能阻碍锂价跌破7万大关，但中期在没有大型矿山或冶炼厂减产的消息之前，仍建议保持反弹沽空的思路。 单边策略：低价和旺季去库带来反弹的可能，建议反弹结束布局空单。 期权策略：期货给出交易机会后，可做备兑期权来增厚盈利。 风险提示：供应出现实质性大规模减产、需求超预期、宏观预期变化等风险因素。 第二部分市场跟踪 一、碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂不断刷新上市以来低点，市场对低价的认可度也越来越高。上游惜售挺价情绪增强，下游因客供和长协比例高，缺乏现货采购意愿，价格低的时候有少量投机囤货，价格反弹则转为观望，8月整体成交清淡。 本月碳酸锂拍卖次数减少。月中某盐湖工碳流拍后迟迟未曾放货，同时下游利润较低的情况下更倾向于使用低价的工碳，因此电碳和工碳价差稳定在当前水平。月末辉石和云母矿也各有企业通过拍卖托市，但效果并不明显。 数据来源：SMM、银河期货 二、上游锂矿价格及进口盈亏走势 随着7月末集中注销的仓单逐渐消化，期现商手中好货减少，现货基差走强。与此同时， 冶炼厂矿石原料累库，锂矿需求不足，矿价持续下跌，锂辉石报价和上月末相比下跌16%至770美元附近，锂云母报价和上月末相比下跌31.7%至1282元附近。矿价持续下跌收窄了冶炼厂的亏损。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2024年1-7月锂辉石精矿进口336万吨，同比增长47%。澳洲锂辉石出口到中国1-7月累计同比增长仅3%至208.1万吨，但非洲津巴布韦是去年中资开矿最集中的地区，从无到有，已经超越尼日利亚和巴西，成为继澳大利亚以后我国第二大锂辉石进口来源，巴西和尼日利亚也不甘落后，1-7月共同贡献近106.8万吨进口增量，同比分别增长1171%、159%和93%，保证我国锂辉石提锂产量居高不下。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 三、下游正极材料价格走势 电池价格持续下跌，已经低于电芯价格，意味着电池企业利润收窄。同时可以观察到，三元前驱体价格加速下跌，因前期硫酸镍价格上涨，而镍价大跌后硫酸镍价格也出现加速补跌，而三元正极价格基本走平，近期小幅下调，是因为跟随碳酸锂价格走弱。 据调研，正极材料厂客供比例较高，甚至达到80-90%，磷酸铁锂厂为头部电池厂代工， 实际利润被压低，三元更是不乐观，因为海外订单萎缩，多数为了保证市场份额而亏损接单。8月下游几乎没有成规模的采购行为。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、终端增速超预期，但下游补库动力不足 1、新能源汽车市场内强外弱 8月16日，商务部等七部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》。和7月25日国家发改委、财政部印发的《关于加大支持大规模设备更新和消费品依旧更新的若干措施》相比，增加了“对已按此前标准发放的补贴申请，各地按本通知明确的标准补齐差额”的说法。乘联会秘书长预计能促进200万辆汽车更新需求，以35%渗透率计算，相当于70万辆新能源汽车。中汽协年初预计1100万辆的销量目标，此后又上调至1150万辆，考虑以旧换新，全年销量目标有望达到1220万辆，同比增长29%。 中汽协1-7月数据显示中国新能源汽车销量累计同比增长31%至593.4万辆，增速高于年均增速，渗透率达到36.4%：一方面是因为去年同期基数较低，但去年下半年特别是四季度，新能源汽车销量屡超市场预期，基数整体偏高，单月同比增速下半年预计回归30%以内；另一方面是因为结构上增程和插混车型提供了主要的增长动力，1-7月增程和插混汽车销量占比39.8%，累计同比增长87%，纯电动汽车销量占比60.2%，累计同比仅增长10%，平均单车带电量下滑。 全球新能源汽车销量1-6月累计同比增长20.8%。国内市场火爆的同时，海外市场却表现不佳。一方面海外汽车电动化的进程在放缓；另一方面欧美通过加征关税或禁止合作的方式对中国汽车和电池出口设下重重障碍，阻挠中国企业出海竞争。 美国市场新能源乘用车销量1-6月累计同比增长8.1%。市场担忧特朗普上台后会取消当前新能源汽车的补贴，同时对华加征更高的电动车进口关税。为规避美国的贸易限制，中国企业不仅加速在海外布局，也积极与海外企业合作，降低中资持股比例。 欧洲市场新能源乘用车销量1-6月累计同比增长1.9%，增速非常低迷。8月20日，欧盟委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。对拟 议税率进行小幅调整：比亚迪：17.0%；吉利：19.3%；上汽集团：36.3%；其他合作公司：21.3%；其他所有非合作公司：36.3%；决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%。2023年10月4日，欧盟委员会发起了针对中国电动汽车的反补贴调查。2024年7月4日，欧盟委员会公布了初步裁定，对中国电动汽车征收17.4%至37.6%的临时反补贴税。2024年8月20日进行终裁披露，并将于11月4日前做出最终裁定。中国出口至欧盟国家新能源汽车占总出口的1/4以上。此次加征关税相当于基本抹平中国纯电动汽车在欧盟国家的价格优势，对出口影响偏负面。 8月28日，加拿大总理贾斯汀·特鲁多宣布从10月1日起将对中国制造的电动汽车征收100%的进口税，此外，还可能对电池和电池组件、半导体和太阳能产品征收额外的附加税。中国出口到加拿大的新能源汽车一个月仅有100余辆，占比不足0.3%，加征关税的负面影响形式大于实质。 即使在加征关税的影响下，中国7月新能源汽车出口量同比增长2%，环比增长19.7%至10.3万辆。1-7月累计出口70.9万辆，累计同比增长12%，去年同期累计同比增长148%。 数据来源：中汽协、乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 2、储能市场近期出现回暖 近两年中国储能新增装机规模增速都超过100%，并且高增速延续到了今年上半年。中国储能的发展离不开政策支持。在政策推动下，源网侧储能在过去两年中实现了快速发展。中国去年已经提前完成2025年的30GW新增储能装机规模的目标，所以今年多省上调“十四五”期间的新型储能规划目标。全国近30个省份出台新能源配置储能文件，新能源配置储能比例为10%-20%（装机容量比）。中国2小时储能项目1-7月中标规模合计26.98/70.03GW/GWh，累计同比增长67.9%/87.3%。 海外市场今年储能新增装机主要靠美国拉动，美国前6个月储能新增装机功率累计同比增长136%，德国前6个月储能新增装机量累计同比下降7%。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 3、正极厂原料库存修复，现货采购意愿低迷 8月动力和储能电芯产量环比均出现回暖，据调研，9月电池排产仍然环比增长10-20%。但是从正极材料排产来看，目前调研数据给出的9月排产环比增速在5-10%。下游的囤货和补库意愿受自身库存和利润水平影响，4月补库之后下游原料库存普遍偏高，但5月开始客供和长协比例提升，7-8月已达80%的客供比例，且正极厂有足够库存可以消耗，耐心等待低价货源在现货市场流通。市场对金九银十的补库仍有一定期待，特别是国庆长假之前的备货。但若提前备货则透支10月需求，10月基本面恶化；若没有提前备货，则也不存在阶段性错配带来的超额反弹基础。 数据来源：SMM、同花顺iFindD、银河期货 二、供应端冶炼厂开工率重返高位 供应端，年初低价干扰了部分资源端的生产投资积极性，年内总供应也有相应下调。海外部分矿山有挺价情绪，在新增产能释放的背景下却难一意孤行。今年资源增量主要来自于低成本的澳矿、巴西矿、南美盐湖和非洲的中资矿山，国内云母产量的变动较为有限，无法影响趋势。盐厂在当前环境下不会坐以待毙，一方面降本增效，一方面利用好套保工具的冶炼厂保持正常生产，代加工性质的冶炼厂和正极厂也不惧价格波动，因此价格节奏由下游电池厂库存周期决定。 1、海外矿山财报跟踪 澳洲个别矿山二季度产量小幅减少，但不影响总产量增加。Finniss一季度已宣告矿山停产，目前精矿产量由原矿库存处理获得，原矿库存耗尽则产量降为零。Mt Cattlin因露采资源耗尽、低锂价不支持转为地下开采而面临停产，本季度产量同环比均出现大幅下滑。Greenbushes二季度同比下降但环比显著增长，同时企业上调2025财年产量指引。MtMarion二季度产量略降，因转地下开采，2025财年产量指引大幅调降。其余项目产量同环比均保持增长，且部分项目超过产量指引范围。3月Mt Holland投产，7月Kathleen Valley投产，二者均为大型项目。2024财年产量同比增长约为17.9%至41.6万吨LCE。 数据来源：上市公司财报、银河期货 从成本来看，澳洲矿山成本普遍低于当前800美元/吨的售价，且仍在努力降低成本。Greenbushes和Pilbara两大矿山成本均环比下降；BaldHill复产时间不长、成本偏高，但2025财年成本预计降至和Wodgina一样低，同时MtMarion因转地下开采，产量调降，成本预升。Mt Cattlin盈亏平衡点已近，资源接近枯竭，面临停产风险，Finniss已经亏损停产，2025财年这两家产量保守估计可能为零，与今年相比减少3.4万吨LCE左右。而MtHolland和KathleenValley均为大厂新投项目，预计会保持运营。 美洲低成本锂辉石精矿集中在巴西，加拿大锂矿成本相对偏高。巴西矿山中，2023年Sigma旗下Grota do Cirilo项目一期27万吨产能投产，2024年4月二期扩建25万吨获批；AMG旗下Mibra矿山从9万吨扩产到13万吨，预计四季度达产。而加拿大矿山中，Sayona旗下NAL复产后成本居高不下，但产量仍在增加，且管理层提产信心充足；Arcadium位于James Bay的Galaxy项目财报中宣布暂停投资。 2024年二季度Sigma、AMG和Sayona三家锂辉石产量合计同比增长87.5%，环比增长4.2%至1.3万吨L