2017宏观展望与资产配置策略

2017宏观展望与资产配置策略 1 报告作者：郑中华 所在部门：投资银行部 完成日期：2016-12-02 2 报告框架 经济 基本面 国内 国际 汇率 政策 组合 货币 财政 产业 商品 股票 债券 价格 就业 GDP 地产 基 本 面 分 析 策 略 建 议 经济 政策 市场 贷款 债券 非标 政策：整体空间渐变窄，分类政策显分化 二 市场：地产短稳中忧、商品与债券区间震荡、股票短期利好 三 2017宏观展望与资产配置策略 3 目录 经济：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 一 建议：深耕“红海” 、探索“蓝海” 四 4 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 (一)美国(GDP)：增长平稳，复苏持续。一方面，2016年第三季度年化实际GDP初值为16.7万亿美元，高于前值16.6万亿美元；另一方面，第三季度实际GDP年化季率初值上升2.9%，升幅创2014年第三季度以来最大，且高于去年同期1.5%的水平。 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 1.50 2.90 -8-6-4-202468-10000100003000050000700009000011000013000015000017000000/0500/1201/0702/0202/0903/0403/1104/0605/0105/0806/0306/1007/0507/1208/0709/0209/0910/0410/1111/0612/0112/0813/0313/1014/0514/1215/0716/0216/09美国:GDP:不变价:折年数(左,亿美元) 美国:GDP初次估算:实际GDP增长:环比折年率(右,%) 5 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 (一)美国(就业与通胀)：失业走低，通胀复苏。截至10月底，失业率已经持续6个月低于5%，接近充分就业水平；自14年底开始，核心CPI与PCE温和且持续复苏。 5.00 4.90 400060008000100001200014000160002468101201/0401/1002/0402/1003/0403/1004/0404/1005/0405/1006/0406/1007/0407/1008/0408/1009/0409/1010/0410/1011/0411/1012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/10美国:登记失业人数:季调(右,千人) 美国:失业率:季调(左,%) 2.10 1.70 00.511.522.5307/0207/0607/1008/0208/0608/1009/0209/0609/1010/0210/0610/1011/0211/0611/1012/0212/0612/1013/0213/0613/1014/0214/0614/1015/0215/0615/1016/0216/0616/10美国:核心CPI:当月同比(%) 美国:核心PCE:当月同比(%) 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 6 资料来源：根据互联网公开数据整理而得。 表1.1 特朗普主要经济政策主张 货币政策 更加倾向于低利率政策。低利率政策虽然会带来资产价格泡沫和股市的虚假繁荣，但却有利于长期融资。政府和企业可以通过发行更便宜的新债偿还高息的旧债，降低基建投资的融资成本；加息将推高美元汇率，损害美国相对于中国的竞争地位，加大偿还美国债务利息的难度。 财政政策 财政政策更加积极。特朗普主张对财政支出做出结构上的调整，一是削减海外军事投入及非国防项目投入；二是要进行大规模基础设施投资的计划，承诺选民要花费上万亿美元来重建道路、机场、桥梁、排水系统和电网；三是增加国内军事投入 贸易与全球化 反贸易全球化。他将跨太平洋伙伴关系协定(TPP)称为“史上最大的盗窃”(百日新政拟退出TPP，将就业带回美国(11.21))，称跨太平洋伙伴关系协定完全是一个灾难，是由一群希望掠夺美国的特殊利益者所推动；他主张对所有进口货物施加20%关税，特别对中国和墨西哥征收45%关税。此外由于中国加入了WTO导致了美国国内超过50000家工厂倒闭和1000多万工人的失业，他还建议把中国宣布为汇率操纵国。 税收政策 大规模减税。针对企业的减税政策：将最高联邦企业税率由现行的35%降至15%，对迁回海外利润的美国企业一次性征税10%。针对个人的减税政策：一是提高标准扣除额，大约为现行的四倍，个人及已婚联合申报者分别提高到25000美元及50000美元，若国会同意，将使7500万人不必纳税；二是提议废除遗产税；三是将股息及资本利得税税率最高限制在 20％；四是计划把现行的个人所得税累进档从7个简化为3个，即从10%/15%/25%/28%/33%/35%/39.6%，简化为12%/25%/33%；五是14岁以下美国少年儿童享有托儿费免税。 金融监管 放松监管。他主张放松监管，建议废除《多德-弗兰克法案》，他认为最严重的的经济危机已经过去了，当下这个法案也已经过时了。它严重阻碍了美国民众从银行贷款。而且，他宣称要“暂停所有监管”，重新审视现在的监管政策。 环境政策 捍卫煤炭行业，废除环境规则。他主张取消对页岩气以及清洁煤炭在开采、使用方面的限制，进一步放开对石油生产的监管、提升油气产量，恢复管道基础设施计划，刺激就业，并将废除奥巴马政府对能源行业的限制。同时他反对2015年巴黎气候协定，认为全球变暖是一场骗局。 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 (一)美国(政策)：特朗普新政聚焦于提升美国经济增速并增加国内的就业岗位。1.通过相对较低的利率和扩张的财政政策增加企业投资；通过反贸易全球化(贸易保护)将就业岗位带回美国；通过减税加大企业投资和个人消费。 7 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 (一)美国(市场)：经济企稳+通胀复苏+加息预期+新政预期=国债收益率和美元飙升。 8486889092949698100102104-0.100.10.20.30.40.50.60.70.80.915/0115/0215/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12美国:国债实际收益率:10年期(左,%) 美元指数(右,1973=100) 8 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 -8-6-4-202468-20-1001020304007/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/09美国:出口金额:累计同比(左,%) 美国:GDP初次估算:实际GDP增长:环比折年率(右,%) -15-10-5051015-20-1001020304007/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/09美国:出口金额:累计同比(左,%) 美元兑人民币:当月同比(右,%) 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 (一)中美(贸易)：一方面，中国对美国的出口增速与美国GDP或者经济的景气与否之间保持相对较好的一致性；另一方面，汇率升贬虽起到一定作用，但相关程度并不显著。 9 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 (一)中美(资本流动)：与商品的进出口贸易相比，汇率贬值预期对资本流动的影响相对较大，资本的持续流出会被动收紧流动性并使得国内资产价格承压。截至10月底，央行外汇储备相较于2015年底减少约2100亿美元，相较于峰值减少约8700亿美元。 0.120.130.130.140.140.150.150.160.160.170.1705000100001500020000250003000035000400004500007/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/09官方储备资产:外汇储备(左,亿美元) 平均汇率:人民币兑美元(右,人民币/美元) 10 1.短期冲击：外汇储备减少，人民币汇率持续贬值(2016年贬至7.0左右) 2.对国内企业的确定性影响：增加企业偿债成本，进一步损害企业净利润的增长 3.对出口的影响：汇率弹性不显著，主要与贸易伙伴经济复苏之间存在正相关关系 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 (一)观点回顾(2016.1)：《探寻美元加息的短期冲击及其对出口的影响》 11 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 2017宏观展望与资产配置策略 一、宏观：两级分化的国际形势 VS 短稳中忧的国内经济 -8-6-4-2024050001000015000200002500030000350004000007/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/1113/0313/0713/1114/0314/0714/1115/0315/0715/1116/03欧盟27国:GDP:现价:GDP(左,亿欧元) 欧盟27国:GDP:不变价:当季同比(右,%) (二)欧盟(GDP)：经济略有复苏，但不确定性增强。一方面，经济仍处于艰难复苏的进程中，增速从13年2季度开始再次企稳复苏，但增速接近2%后显露窘态；另一方面，英国脱欧以及意大利公投为欧盟后期进一步复苏带来更多不确定性。 12 资料来源：根据Wind数据库相关数据整理而得 (二)欧盟(失业和通胀)：失业存忧，通胀难起。虽失业率水平不断接近次贷危机之前的水平，但仍较高；另外，经济格局的不稳定导致CPI难有起色,难以实现2%的目标。 6.80 8.40 567891011100001500020000250003000007/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/09欧盟27国:失业人数:季调(右,千人) 欧盟27国:失业率:季调(右,%) -101234507/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0