Banca NBV 利润率强劲提升 ； 投资收益可能在下半年继续反弹

Banca NBV 利润率强劲提升 ； 投资收益可能在下半年继续反弹 中国人寿报告了强劲的上半年业绩，净利润增长率为18.6%（按同口径比较），达到人民币323亿元，并且从年初起，企业价值实现了两位数的增长，达到1.4万亿人民币。投资收益增长了1.4倍，达到人民币567亿元，这是由于保险公司全面采用IFRS 9对A/H股报告的影响，推动税前利润增长了27.6%。CMBI est 31.1%HK$15.50HK$13.70)HK$11.82目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 上半年同比增长至 479 亿元人民币 ， 相当于第二季度同比增长 109.3% （). 我们看到了银行保险卓越的利润率扩张，预计新业务价值（NBV）的利润率环比增长13.4个百分点至超过17%。总投资资产达到历史最高水平，人民币6.1万亿元，其中公允价值变动重新计量（FVOCI）股票增加了人民币341亿元，较年初增长1.31倍，这表明保险公司采取了高收益率股票策略以确保长期稳定的投资回报。展望未来，我们认为优化的产品和渠道组合将有助于有条不紊地降低负债成本，并受益于自9月以来新一轮准备金率下调带来的顺风；同时，我们预计投资收益将在2024年第二 half 回升，因为去年同期基数较低。维持买入评级，并将12个月远期目标价调整为港币15.5元，对应2024年预期市净率0.3倍。 Nika MA(852) 3900 0805 nikama @ cmbi. com. hk 库存数据 显著的利润率扩张支撑 NBV 节拍。保险公司于2024年上半年（1H24）报告了强劲的新业务价值（NBV）增长，同比增长18.4%，达到人民币323亿元。这一增长反映了公司在2023年底将长期投资回报假设精算调整至4.5%后的结果，超出市场预期。我们注意到代理渠道和银保渠道的表现有了明显改善。CMBI est 净资产净值利润率同比 + 5.4 pct / + 13.4 pct ， 达到 30.6% / > 17% （) 尽管更柔和 高端市场增长。10年及以上定期支付首年保费（FYRP）保持强劲，同比增长9.4%至人民币426亿元，占2024年上半年总FYRP的43.8%，主要来源于代理渠道（99.95%）。我们认为NBV利润率的增长主要是由于以下原因：1）单次支付保费同比下降78.2%至人民币41亿元，反映出保险公司主动管理低利润率业务；2）在监管对佣金设限的情况下有效控制了费用；3）重新调整了长期投资回报假设下的精算变动效应，使其达到4.5%。截至9月，我们预计产品组合将更加多样化，固定利率定价利息率从9月1日起下调至2.5%，导致更高的比例为期缴产品（par）。管理层在电话会议中提到，按照VFA衡量的参与性保单占总准备金的大约40%；鉴于其基于浮动利率衡量负债成本的特性，管理层预计自2024年9月起，按首年保费计算的期缴产品的比例将显著增加。目前，保证政策的平均负债成本已控制在约3%左右，几乎没有利差损失风险，管理层预计未来2-3年内这一趋势将持续下降。 Auditor: Ernst & Young FVOCI 股票显着增加以增加收入。尽管面临较低的利率和波动的股市回报，保险公司实现了超出预期的投资收入，同比增长1.4倍至人民币567亿元，推动税前利润同比增长27.6%至479亿元，在2024年上半财年。这一增长趋势主要归因于以下三个方面：1）金融工具重分类到以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的股票分红同比增长46.1%；2）FVOCI债务工具已实现收益激增2.27倍；以及3）FVTPL资产公允价值变化跃升2.81倍。对于保险基金而言，净/总投资收益率为3.33%/3.59%，较上年同期分别下降0.28个百分点、上升0.26个百分点，管理层指导称2024年上半年全面投资收益率达到超过5%，导致经济价值（EV）正向投资差异为67亿元，这是自2021年上半财年以来的首次。总投资资产总额达到人民币6.1万亿元，较年初增长12.5%，债券和权益基金分别增加了19.2%、32.2%，而现金减少了33.2%。在2024年上半财年，超过4000亿元被投入超长期特别国债和高评级信用债券，占总债券投资的11.5%，显示了保险公司对资产与负债久期匹配的关注。FVOCI中的股票从年初增长1.31倍至人民币341亿元，占总FVOCI股票的21.4%或总股票的7.7%。展望未来，我们预计FVOCI中的高股息股票份额将持续增长，考虑到长期追求在持续的低利率周期中实现稳定的投资结果，这将支持2024年下半年投资收入反弹，与去年的低基数相比。 相关报告 ：1. 中国人寿(2628 HK) - 多年来最高的 V NB 增长 ； 净利润降幅收窄 ， 2024 年5 月 2 日 （link)2. 中国人寿(2628 香港) — — 第四季度 3. 中国人寿(2628 HK) - 受投资挫折拖累的第三季度 NP ； 行业一流的稳定代理人规模支撑 2024 NBV ， 2023 年 10 月31 日 （link)净亏损明显收窄 ； 尽管修订了企业价值假设 ， 但 VNB 仍在低位增长 ， 2024年 4 月 8 日 （link)4. 中国人寿(2628 HK) - 1H23 年超过 VNB 增长 ； 短期 NP 推回不影响价值增长， 2023 年 8 月 25 日 （link)5. 中国保险 - 每月 7M24 ： 生活动力保 持强劲 ； P ＆ C 受到汽车和非汽车反弹的影响 ， 2024 年 8 月 20 日 （link) 估价:股票在2024财年的市盈率/企业价值（P/EV）为0.2倍，市净率（P/B）为0.6倍。我们认为稳健的上半年业绩可能支撑股价重估，并结合新宣布的中期股息每股人民币0.2元，意味着股息支付率为14.8%，维持买入评级。我们将12个月目标价上调至15.5港元（原目标价13.7港元），基于P/EV与ROEV的方法反映了更好的承保和投资结果，共同提升了企业价值。关键假设保持一致，即1）无风险利率3.0%；2）市场风险溢价5.5%；3）基于资本资产定价模型（CAPM）计算的加权平均资本成本（COE）为9.80%；4）终端增长率为3%；以及5）合并集团折扣率为40%。Table我们将FY23的EV敏感性结果滚动至1H24，并假设长期投资回报可能进一步下降150个基点至3.0%，这意味着集团的EV将减少1.46%，这比之前的-1.53%测试结果要好。新目标价意味着FY24E的P/EV为0.3倍和FY24E的P/B为0.8倍。 估价 中国人寿(2628 香港) ： 1H24 / 2Q24 主要财务指标 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负有主要责任，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点并未、目前并未、将来也不会直接或间接影响其任何部分的薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）拥有本报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现预计行业在接下来的12个月内将超越相关广泛市场基准的表现 CMB 国际全球市场有限公司预计行业在接下来的12个月内将与相关广泛市场基准表现相当性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息仅由CMBIGM编制，旨在向CMBIGM或其附属公司（如有）的客户提供信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）均不承担任何责任。任何人自行承担使用本报告中包含的信息的所有风险。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能对此做出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本报告中的信息和内容可能会不时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策，并可能持有涉及本报告中提及公司的自营头寸或从事交易活动。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM与报告中的公司存在或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能有利益冲突，这可能影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对此承担责任。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。如需推荐证券的额外信息，请提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法》（金融推广）2005年条例（不时修订）第19(5)条规定的人员；或（II）根据该条例第49(2)(a)至(d)条规定的高净值公司、未 incorporation 组织等人员。未经中国民生银行国际金融部（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 中国民生投资集团（CMBIG）不是美国注册的经纪商。因此，CMBIG不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关法规约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的1934年美国证券交易法第15a-6条规则定义）进行分发，不得向任何其他人在美国提供。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人士。任何基于本报告提供的信息在美国寻求执行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 这个报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）在新加坡被认