H1业绩阵痛，公司积极调整应对

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年H1公司实现营收18.03亿元，同比-7.40%，主要受家具行业需求不景气影响；归母净利润-1.24亿元，同比-20.41%，但扣非归母净利润-1.08亿元，同比-13.88%。单季度看，Q2营收9.15亿元，同比-6.55%；归母净利润-0.45亿元，同比-25.25%。
• 现金流：2024H1经营活动现金流量净额2.74亿元，同比-24.64%，主要因销售商品提供劳务收到的现金减少。

行业分析

• 市场空间：家居行业市场广阔，2024年上半年规模以上家具制造企业营收3101.80亿元。曲美家居在国内品牌中名列前茅，但受房地产市场疲软影响，内需不振，竞争加剧。
• 增长点：家具出口业务成为新增长点，机遇与挑战并存，有望成为公司新动力。

盈利能力

• 毛利率与净利率：2024年H1毛利率31.69%（+0.97pct），净利率-7.10%（+1.18pct），主要因Ekornes子公司原材料成本下降。预计2024年全年毛利率及盈利能力将持续改善，原材料价格低位有望延续至2025年。
• 期间费用率：2024H1期间费用率38.82%，同比+1.70pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.15%、10.65%、1.99%、6.03%，同比分别-0.38pct、+1.81pct、-0.16pct、+0.43pct。

投资建议

• 行业层面：地产政策边际改善，家居行业有望受益。
• 公司层面：Ekornes海外业务发展良好，加快品类扩张及中国市场布局；国内业务有望改善，公司积极加快创新转变。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为41.44/44.74/48.93亿元，EPS分别为-0.15/0.15/0.18元，对应2024年9月2日收盘价2.28元/股，PE分别为-15/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 并购整合不及预期；2. 地产销售恢复不及预期；3. 行业竞争加剧风险。