保持保守的观点
公司更新 Intron | 01760. HK 保持保守的观点 H F NGO ， Brian ， CFA 股票评级 高级分析师 HK$ 1.95 brianngo @ westbullsec. com. hk + 852 3896 2965 2701 - 2703, 香港上环德辅中环 199 号无限极广场 27楼 2024年上半财年，Intron（01760.HK）面临了艰难时期。营收增长率降至年同比8%，且毛利率再次下滑至15.9%，导致集团净利润率仅为3.4%。 令人失望的表现 ：通过细分收入，Intron（01760.HK）在新能源汽车（NEV）/车身控制系统/安全系统/动力传动系统/自动化与互联车辆/云服务器等各个领域分别实现了年对年15.9%（2023上半年为58.1%）/1.4%（-3.2%）/-8.9%（43.1%）/-26.3%（41.0%）/13.0%（117.7%）/24.9%（-71.1%）的增长。自2021年以来，集团的营收增长率达到最低水平。减速的主要原因是疲软的汽车市场，这给ADAS和新能源汽车这两个此前推动Intron（01760.HK）发展的领域带来了强烈的逆风。尽管新能源汽车的渗透率持续增加，但激烈的市场竞争挤压了上游参与者的利润空间，并促使原始设备制造商（OEMs）减少对ADAS硬件的升级，从而限制了集团的增长潜力。 1.3股票评级BUY(BUY)目标价格HK$ 1.95(HK$ 2.85)当前价格HK$ 1.1952 周范围HK$ 1.17–3.60市值。(十亿港元) 定价策略的改进空间有限 ：2024年上半财年，Intron（01760.HK）的营业毛利率从2023年的17.1%进一步下滑至15.9%。汽车市场的价格竞争持续对集团施加巨大压力，迫使其调整定价策略，尤其是在高级驾驶辅助系统（ADAS）细分领域，情况尤为严峻。我们相信，通过实现i) 提高平均销售价格（ASP），ii) 提供升级解决方案，可能实现改善。然而，除非价格竞争有所改善，否则要实现实质性逆转可能会比较困难。 2025 年的潜在复苏 ：幸运的是，我们看到了一些积极的信号，表明2025年可能出现逆转。预计2025年下半年开始大规模生产“电机控制单元电源砖”新解决方案，其贡献将在2026年更为显著，并且新解决方案的利润率将恢复正常。此外，渲染服务带来的收入同比增长83.4%，暗示该集团有潜力获得更多的指定项目。进一步地，由于自主研发电池贡献增加，来自广汽集团（GAC）的订单可能会增多。因此，Intron（01760.HK）可能从明年开始复苏，利润边际有望在2026年恢复正常。 保持保守的观点 ：尽管汽车销售量，特别是新能源汽车（NEV）的销售量有所改善，但在预测Intron（01760.HK）可能的复苏时，价格竞争是我们主要的关注点。我们进一步下调了我们的估计和目标价至每股1.95港元，以反映这一挫折和更长的恢复时间，我们可能在2025年末看到积极的信号。 对等比较 危险因素 由于下游市场的激烈竞争，定价和利润空间的上行潜力有限；下游的价格战导致ADAS的渗透速度放缓；“电机控制单元电源砖”的大规模生产延迟；高利率带来的沉重利息负担。 财务报表 西部牛市证券是一家专注于小/中盘股票经纪业务的专业公司。请参阅我们关于Alphasense、FactSet、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、Hibor的研究报告。同花順. 西牛证券的评级 ： 强大的销售HOLD强烈的购买BUYSELL未来12个月内绝对上行空间超过50% : 未来12个月内绝对上行空间超过10% : 未来12个月内绝对回报范围从-10%到+10% : 未来12个月内绝对下行空间超过10% : 未来12个月内绝对下行空间超过50% 投资者应假定，West Bull证券公司正在寻求或计划寻求与本报告中涉及的公司进行投资银行或其他相关业务的合作。 分析师认证:本报告中表达的观点准确反映了分析师对相关证券的个人看法，且分析师并未收到也不会因在本报告中提出具体建议或观点而直接或间接获得补偿。 免责声明: 本研究报告并非出售或邀请购买任何证券的要约。报告中提及的证券可能在某些司法管辖区不可销售。本报告所含信息由West Bull证券有限公司（“West Bull证券”）研究部根据其认为可靠的信息来源编制，但West Bull证券、任何其他相关人士均不对其准确性或完整性做出任何保证或陈述。本报告中表达的所有观点和估计（除非另有说明）仅限于报告发布之日，且可能会随时更改。West Bull证券及其高级管理人员、董事和员工，包括参与报告准备或发布的相关人员，可能会不时（1）持有、买入或卖出报告中提及公司的证券（或相关投资）；（2）与报告中提及的任何公司有咨询、投资银行或经纪关系；（3）在适用法律允许的范围内，在报告发布前后，自行进行与任何报告中提及公司相关的投资（或相关投资）交易。本报告可能并非同时向所有接收者分发。此报告仅供专业投资者和证券经销商使用，并不得复制、出版、重印或通过任何接收者用于任何目的。需要进一步关于报告中提及证券信息的接收者应联系West Bull证券位于其所在地区的相应办事处。
