核心观点与驱动因素
- 住房开工与制造业基建是核心驱动因素：短期来看，美国房地产市场趋于稳定；长期来看，住房开工与美国利率高度相关，美联储降息预期将推动市场升温。非住宅投资方面，制造业回流加速，基建投资和制造业固定资产投资成为新的支撑因素。
- 美国工程机械需求有望持续增长：美联储降息预期明朗，房地产市场有望逐步升温；美国大选在即，制造业回流、基础设施建设再次提上议程，多因素驱动下美国工程机械市场有望保持增长。
市场容量与竞争格局
- 北美市场是全球最大工程机械市场：2023年全球占比超38%，市场成长性+周期性并存。中国北美地区出口仅占12%，且多以小型机械为主，而北美主力机型微小挖占比超80%，成长空间较大。
- 机器替人需求紧迫，微小挖占比持续提升：美国建筑业人工成本持续提升，微挖作为机器替人主力，北美需求持续高增，2023年销量已超60000台。
- 本土品牌扎根北美，日欧品牌紧随其后：2023年北美市场容量达到周期峰值27.4万台，其中挖掘机/滑移装载机/装载机/两头忙各11/12/3.2/1万台。美国本土品牌卡特、约翰迪尔和日本企业小松市占率近70%。国内主机厂北美市占率仍不到4%。
竞争格局与突破策略
- 卡特彼勒商业模式建立市场壁垒：产品覆盖全品类，工作稳定性、工况适应性和操作舒适性行业领先；买断式销售部分让利代理商，建立强大营销服务网络；全面渠道布局提供完善售后服务，稳定残值率带来庞大再制造需求，后市场利润丰厚。
- 国内主机厂借鉴卡特彼勒模式：产品方面，使用北美本土高端零部件提升市场认可度；渠道方面，引进丰富经销商资源；服务方面，提供5年原厂质保，建立服务枢纽与服务网点；成本方面，北美产能逐渐释放，有效规避关税成本。
成本优势与全球布局
- 北美产能逐步释放，成本优势明显：国内工程机械出口美国需承担25%关税，目前各龙头主机、配件企业于美国、墨西哥的生产基地产能逐渐释放，有效规避关税风险的同时大幅提高利润空间。
- 国内企业北美产能逐步释放：三一重工美国智能制造工厂、中联重科墨西哥基地、徐工机械Schwing America Inc.美国工厂等，均加速布局北美市场。
投资建议
- 重点推荐在美国地区开拓进程领先、确定性较强的三一重工、恒立液压，推荐徐工机械、中联重科、柳工、浙江鼎力，建议关注山推股份。
风险提示
- 全球宏观经济波动；北美产能释放不及预期；国际贸易争端。
