橡胶板块专题周报：不同口径下的泰国天然橡胶产量
橡胶板块专题周报 2024年9月1日 不同口径下的泰国天然橡胶产量 周报专题 近日，ANRPC发布了7月报告。借此契机，由泰国产量出发，对比不同口径统计的泰国天然橡胶产量数据，验证泰国产量是否已出现不可逆的减产。 研究员 潘盛杰 ANRPC：累计产量持续创新低，今年至今的减产幅度不及2022年同期。即，绝对产量减少和相对产量降幅放缓的情况同在。泰国2023年12月56.7万吨的单月产量创2020年1月以来新高，少许缓解了近端供应压力。 期货从业证号 泰国工业经济办公室：浓缩胶乳产量处于历史低位，这有消费减少的影响，也反映了胶水原料的不足。杯胶产量处于历史中位区间。 联合国粮农组织：泰国天然橡胶的年度产量增速仍在放缓，产量低谷未出现，而全球天然橡胶产量低谷已一出现在2020年。回顾2010年，泰国天然橡胶产量7年复合增长率降至+0.9%的阶段低位，当年天然橡胶价格上涨了+63.0%。所以，泰国的天然橡胶产量变动可能对价格的影响更大（相对全球产量）。 手机号16621622706 日本JRU持续去库，烟片胶重新走强，这可以成为橡胶上涨的新驱动。更重要的是，我们可以通过关注未来6个月中，泰国胶片是否能够有效增产，从而验证高价依然能够刺激增产。否则，则代表泰国天然橡胶供应已出现了不可能的放缓。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 第一部分供应 一、境外 A.泰国1.产量I.ANRPC发布 资料来源：ANRPC·银河期货 逻辑：9月均，近端领先2个月，负相关（增产利空短期内价格，减产利多短期内价格）；远端领先12个月，正相关（持续增产利空价格，持续低价抑制供应刺激价格，反之依然）。 现状：7月，ANRPC预测泰国天然橡胶产量环比增产，报收44.0万吨，同比差值 报收减产-0.2万吨。 如何理解图2泰国产量的紫线在零轴以上？泰国当前的供应是否好于2022年？ 1．2022年1月至7月，ANRPC口径的泰国天然橡胶累计产量报收243.3万吨，较2021年1月至7月的251.7万吨，减产-3.39%；与之相对的，2024年1月7月（含预测），ANRPC口径的泰国天然橡胶累计产量报收225.0万吨，较2023年1月至7月的229.6万吨，减产-2.02%。由于减产幅度不及2022年，现在的供应相对不紧张。 2．承接上一条，泰国同期累计产量逐年减少也是不争的事实。需注意的是2023年12月，泰国天然橡胶产量报收56.7万吨，创2020年1月（55个月）以来的单月新高，缓解了供应压力。 泰国产量对RU合约8月估值的影响在-10.6%，实际为+20.5%，利空；数据对RU合约1月估值的影响在+17.1%，兑现较为充分。 资料来源：ANRPC·银河期货 从图2似乎观察到泰国产量的2年左右的强弱切换周期。若以2年周期重新排序产量，即使将观察周期拉长到2008年至今，也有不错的相似度。 从图5看，ANRPC给了泰国6月、7月不错的产量预期，高于历史上偶数年同期的产量。 II.泰国工业经济办公室发布 7月生产指数：浓缩胶乳环比减产，报收73.3点，同比减产-0.5点连续3个月同比增产；胶块环比增产，报收102.4点，同比增产+4.8点。 6月出货指数：浓缩数据环比减量，报收60.7点，同比减量-4.4点；胶块环比减量，报收103.8点，同比减量-0.3点，连续8个月同比减量。 III.联合国粮农组织发布 每年5月，联合国粮农组织会发布再前一年的全球产量。如此长的时间跨度，也表明了天然橡胶由于林地分散，造成的产量数据统计困难问题。 由于天然橡胶从育种到开割需要5-7年时间，观察全球和泰国天然橡胶产量的7年复合增长率能够反应产量周期。 2022年，泰国天然橡胶产量报收482.6万吨，7年复合增长率报收+1.1%。根据ANRPC的数据估计：2023年泰国的7年复合增长率报收+0.7%，2024年为+0.6%，增速不断放缓，创1969年有统计以来最低增速。 泰国天然橡胶产量仍在创新低，而全球天然橡胶产量低谷以一出现在2020年。回顾2010年，泰国天然橡胶产量7年符合增长率将至+0.9%的阶段低位，当年天然橡胶价格上涨+63.0%。所以，泰国产量变动可能对天然橡胶价格的影响更大。 资料来源：泰国工业经济办公室·银河期货 IV.烟标差 泰国工业经济办公室还会公布片状橡胶的生产指数。由于片状橡胶（胶片）是RSS3烟片橡胶的原料，块状橡胶（胶块、杯胶）是20号标胶的原料。两者产量变动与烟片胶成品价格应存在一定关系。 处理方式： 1．产量比：由于杯胶产量大于胶片产量，用比值处理指数的效果应优于使用差值。计算胶片生产指数与胶块生产指数的比值，再观察该比值与去年同期比值的差异。 2．烟标差：RSS3（烟胶）-STR20（泰标）。 将产量比左移6个月后发现，烟标差与平移后的产量比呈正比。即大幅走强的烟片胶价格，将刺激6个月内烟片胶的产出。 资料来源：泰国工业经济办公室·银河期货 7月，泰国烟标差（RSS3-STR20）环比收窄，报收+446美元/吨，同比走强+256美元/吨，连续第9个月同比走强，连续10个月趋势性走强。 关注未来6个月，烟片胶的高升水，能否刺激出胶片的供应。。。。 大宗商品研究所 对价格的影响逻辑： 6月均，唯一逻辑，近端正相关，领先2个月。烟片胶的原料是胶片，进而是由胶水直接制作。烟片胶的短缺往往也说明了胶水原料的短缺。同时，烟片胶能够在日本、上海和新加坡交割，在异常走强的时候，有望成为拉动行情上涨的驱动之一。 烟标差对RU合约9月估值的影响在+70.2%，大幅利多。 如此就形成了价差（价格）影响供应，供应又影响价格的周期机制。需要关注的是近年来价格刺激供应的效果逐渐变差。 大宗商品研究所 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799
