欧洲超级基金的崛起：第二部分2024

欧洲Megafunds的崛起：第二部分

核心观点与关键数据
过去十年中，欧洲大型基金（Megafunds）的筹款周期缩短，增资频率增加。与小型基金相比，大型基金更早寻求资本补充，且在较短时间内完成筹资。具体表现为：

• 基金间隔时间：中位数从2013-2015年的5.4年缩短至2022-2024年的3.3年（大型基金）和3.7年（小型基金）。
• 步进值（Step-up）：大型基金在2019-2021年达到中位数1.8倍峰值，随后降至1.6倍；小型基金自2016-2018年以来保持1.4倍稳定。
• 关闭时间：2022-2024年，大型基金为15个月，小型基金为16个月，较2019-2021年分别延长6个月和3个月。

筹资差异对现金流的影响
自2020年起，大型基金净现金流转为负值（向LP分配近2500亿欧元），而小型基金保持正现金流。原因是大型基金筹资持续增长（自2017年起），导致贡献远超分配。未来几年，大型基金未投资资金（干粉）比例将进一步扩大（2023年底达78.0%）。

业绩表现分析

• 季度回报：12年周期内，大型基金回报177.1%（年化8.86%），优于小型基金（166.3%，年化8.50%），但差异较小。
• 年化IRR：5年期起，大型基金表现优于小型基金；15年期IRR差异达130个基点（大型基金12.7%，小型基金11.4%）。
• TVPI：大型基金并非始终超越小型基金，2011-2015年版本表现最佳（大型基金1.72倍，小型基金1.63倍）。

研究结论

• 大型基金在长期回报和季度回报上略优于小型基金，但TVPI未显示显著超越。
• 大型基金表现更稳定、可预测，且费用较低，符合LP偏好。
• 筹资规模扩大导致干粉比例高企，未来高利率环境下实现超额回报难度增加。
• 数据局限性包括生存偏差、估值报告不一致及策略差异等。