24H1业绩稳增，受益于江苏省车路云建设

2024年09月03日通行宝(301339.SZ) 证券研究报告 24H1业绩稳增，受益于江苏省车路云建设 事件概述： 8月29日，通行宝发布了《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入3.28亿元，同比增长18.18%；归母净利润为1.06亿元，同比增长8.01%；扣非归母净利润为9681.5万元，同比增长8.01%。 ETC发行业务稳增，智慧交通运营管理系统规模化推广 单Q2来看，公司实现收入1.75亿元，同比增长21.32%；归母净利润6,123.15万元，同比增长6.84%；扣非归母净利润为5,181.22万元，同比增长6.7%。分业务来看，根据半年报披露，①智慧交通电子收费业务收入1.83亿元（YoY+5.31%）。其中ETC发行业务收入为1.13亿元（YoY+11.65%），报告期内，公司共发展ETC用户105.8万个，其中客车用户91.1万个，货车用户14.7万个，占上半年全国ETC发行数量的12.9%，市场占比较2023年末10.17%的提高了2.73个百分点。在前装市场方面，公司与上汽集团、长安汽车、吉利汽车、特斯拉、蔚来、捷豹路虎等16家主机厂以及福耀玻璃建立业务合作关系。报告期内，通过ETC前装模式发行量5万个，累计前装模式发行量22.9万个。另外，电子收费服务营业收入7,009.89万元（YoY-3.51%）。报告期内，江苏联网高速公路累计出口流量41,161万辆，日均226万辆，受上半年免费通行天数增加等因素影响，公司电子收费服务业务收入呈现小幅下降。 ②智慧交通运营管理系统业务收入1.26亿元，同比增长38.86%。公司智慧交通运营管理系统产品已实现规模化应用并向全国推广，现已覆盖全国约20个省市地区。公司智慧交通产品主要有：调度云等系列云控平台产品、AI视频分析云控平台、高速大脑云控平台、国资云、自由流云收费解决方案、收费机器人、SD-WAN智能组网技术服务以及数字孪生业务等。 赵阳分析师SAC执业证书编号：S1450522040001zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师SAC执业证书编号：S1450521120006xiayt@essence.com.cn ③智慧交通衍生业务收入1900.38万元（YoY+45.56%）。依托ETC用户数量及数据体量优势，以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，聚焦高速通行、停车、加油、路域经济、养车用车等垂直业务领域，为用户、金融机构、其他合作方提供场景增值服务、客户引流、供应链协同服务、风险管控等服务。 马诗文分析师SAC执业证书编号：S1450524050001masw2@essence.com.cn 相关报告 受益于车路云一体化，深度参与江苏省智慧交通建设 ETC发行业务快速增长，云控新产品逐步放量2024-04-09 Q3业绩持续高增，数据要素业务快速放量2023-11-01Q3净利润高增，持续拓展省外业务市场2023-10-12998345842 2024年7月，五部委公布了20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市。江苏省内分别是南京市、苏州市和无锡市。据悉，全国各试点城市将根据实际情况分阶段建设。根据前期调研情况来看，车路云项目的资金主要来源于财政拨款、地方实施国企、特别国债等，资金保障相对可靠稳定。预计部分项目在12月开始招投标，有望在未来两年迎来大规模建设期。公司车路云业务主要分为高速公路车路云 和城市车路云业务。高速公路车路云方面，公司主要以信息化业务为主，向高速公路管理部门及路网运营管理单位提供系统平台建设。未来公司将积极拓展智能硬件制造、系统集成业务，进一步扩大市场份额。城市车路云方面，主要依托公司及子公司宝溢科技，为客户提供路侧智能硬件设备、边缘计算算法系统等产品及服务。 电子收费高速增长，云控产品蓄力待发2023-08-20 2023H1业绩高速增长，高速出行复苏主业回升2023-07-26 根据交通运输部《公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域（第一批）公示》，北京市、江苏省、浙江省、福建省、河南省、湖南省、广东省和四川省这8个区域列为此次第一批数字化转型示范区域。本轮数字化转型项目将在今年年底前完成项目招投标、部分项目开始实施，在2025-2026年完成项目建设，最晚在2027年完成项目验收。公司作为江苏省数字交通龙头企业，在智慧扩容、自由流收费、路网云控平台、视频AI监测等方面具有较强的数字交通产品研发能力，在江苏省交通运输厅支持下，参与了江苏省交通基础设施数字化转型升级项目实施。 投资建议 通行宝是ETC电子收费行业龙头，有望受益于ETC 2.0阶段新一轮的OBU更换热潮。我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为9.11/11.45/14.29亿元，归母净利润分别为2.34/2.94/3.75亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.62元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示： ETC2.0推进不及预期；省外业务拓展不及预期；数据要素政策落地不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034