24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持快速放量

2024年09月02日迈瑞医疗(300760.SZ) 证券研究报告 24H1业绩稳健增长，耗材类业务保持快速放量 事件：公司发布2024年中报，在行业承压背景下依然实现了业绩的稳健增长。998345847 （1）2024上半年：公司实现营业收入205.3亿元，同比增长11.12%；归母净利润75.6亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润73.8亿元，同比增长16.39%；毛利率66.25%，同比增长0.65pct；净利率36.9%，同比增长2.03pct；经营活动产生的现金流量净额84.86亿元，同比增长89.51%；拟分配每10股派息数为40.6元(含税)。 （2）24Q2单季度：公司实现营业收入111.58亿元，同比增长10.35%；归母净利润44亿元，同比增长13.69%；扣非归母净利润43.43亿元，同比增长13.94%；毛利率66.5%，同比增长1.56pct；净利率39.56%，同比增长1.28pct。 生命信息与支持：招标推迟暂时影响收入，未来有望陆续释放。 2024年上半年，公司生命信息与支持业务实现营业收入80.1亿元，同比减少7.59%，其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。 （1）国内市场：由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，使得该业务线承担了较大的压力。积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将 全部释放。据公司统计，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间进一步提升至240亿元以上。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn （2）海外市场：市场的采购需求已经基本复苏，得益于产品竞争力已经全面达到世界一流水平，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，整体产品和数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现了双位数增长，同时鉴于公司海外市场占有率仍然较低，未来国际生命信息与支持业务有望长期保持平稳快速增长。 李奔分析师SAC执业证书编号：S1450523110001liben@essence.com.cn 相关报告 业绩高质量稳健增长，数智化、高端化、国际化驱动长期成长2024-04-28 拟收购惠泰医疗控制权，强强联手进一步扩大在全球医疗器械行业的影响力2024-01-29迈瑞医疗Q3国内业务短期受行业调整影响，海外业务保持快速增长趋势2023-10-31 体外诊断：高增长确定性与持续性强，全球市占率不断提升。 2024年上半年，公司体外诊断业务实现营业收入76.58亿元，同比增长28.16%，其中，化学发光业务增长超过了30%。 （1）国内市场：试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下，试剂等耗材类业务增长迅猛、且确定性高，国内体外诊断业务上半年增长超过了25%。其中，国内血球业务上半年增长超过30%，进一步巩固了公司国内血球市场第一的地位，并持续拉开与竞争对手之间的份额差距。得益于全新智能化流水线和创新试剂产品的上市、 以及安徽化学发光试剂联盟集采的逐步落地，今年公司化学发光业务的国内市占率有望再超一家进口品牌。体外诊断流水线装机 持续提速，其中MT 8000全实验室智能化流水线在上市一周年全国装机已突破100条，且超过90%为三级医院。长期来看，在行业整顿、试剂集采等政策的影响推动下，国内体外诊断行业竞争格局的集中度在加速提升，未来公司的市占率水平有望站上新台阶，并加速国产化率提升。 迈瑞医疗23H1业绩稳健向上，国内新基建+海外市场突破持续驱动增长2023-09-03 22A&23Q1业绩符合我们预期，主业均衡发展，持续突破高端市场提升国际影响力2023-04-29 （2）海外市场：公司通过并购和自建的方式加快了对海外体外诊断市场生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力的建设进度，DiaSys的并购整合进展顺利，海外中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT 8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过了30%。凭借血球业务线已经建立起来的技术创新和临床价值等各方面的优势，公司与海外第三方实验室的合作关系不断加深。 医用影像：高端产品占比、行业影响力与行业地位进一步提升。 2024年上半年，公司医学影像业务实现营业收入42.7亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号增长超过40%。 （1）国内市场：受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。2024上半年，超声市场整体表现受行业整顿和医疗设备更新项目的影响，招标采购较为承压，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑，在如此背景下，公司的重磅产品Resona A20依然获得了亮眼的表现，并且随着今年底妇产应用超高端超声的上市，有望在超高端市场打破进口垄断。 （2）海外市场：中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程，进一步巩固了超声业务全球第三的行业地位。 数智化转型赋能公司业务发展，带动收入规模可观。 公司基于广阔的业务布局、领先的市场地位及持续增长的装机体量，着力构建长期、差异化的整体解决方案，并通过与人工智能的结合，初步完成了“设备+IT+AI”的智能医疗生态系统搭建，通过“三瑞”生态与设备融合创新，结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案，在助力全球医疗机构提升整体诊疗能力的同时，打造了公司独有的竞争优势。2024年上半年，公司数智化整体解决方案在国内外高端客户群中积累了大量的成熟案例，据公司统计，“三瑞”数智化方案过去三年实现的累计销售额、以及带动的设备销售额共计约45亿元。 进军心血管领域，为公司业绩增长贡献新动能。 根据公司公告，预估2023年全球心血管领域的市场规模达到560亿美元，其中国内心血管领域的市场规模超过500亿元人民币，在全球和国内医疗器械市场规模中均排名第二，仅次于体外诊断领域。2024年1月，公司公告收购惠泰医疗控制权，快速布局心血管领域细分赛道。公司有望借助惠泰平台加快心血管领域布局，提升业务可及市场空间，培育新的业务增长点。公司基于自身的研发体系和组织能力上的优势，能够更好助力惠泰医疗全面提升三维电生理系统的产品注册准入、临床性能表现、质量及可靠性等核心竞争力，加速惠泰三维电生理系统在房颤领域的临床应用。未来，公司将继续完善产品矩阵，进一步丰富耗材类业务，位公司长期成长持续增加新的增长极。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价344.84元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为15.2%、19.5%、19.1%，净利润的增速分别为20.3%、20.0%、20.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价为344.84元，相当于2024年30倍PE。 风险提示：医疗行业政策端不确定性；公司订单的不确定性；公司新产品拓展的不确定性。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034