半年报点评：业绩短期承压，融资成本持续降低

核心观点与关键数据

• 业绩短期承压，融资成本持续降低：2024年上半年，公司实现营收512.7亿元，同比减少0.3%；归母净利润14.2亿元，同比减少34.2%。主要原因是开发业务结转毛利率下滑（整体毛利率下降4.3pct至12%），以及转让子公司股权投资收益减少（投资收益同比减少24%）。
• 销售维持前五，核心城市销售占比提升：销售金额1009.5亿元，同比减少39.3%，但销售额仍维持行业前五。高能级核心城市市场地位巩固，强心30城销售贡献占比91%，核心10城销售贡献占比66%。公司在全国12城进入当地流量销售金额TOP5，其中深圳、西安、长沙、合肥、南通排名当地TOP1。
• 投资较为审慎，聚焦一二线：上半年共获取7宗土地，总地价146.1亿元，同比减少64.9%。拿地金额力度处近几年低位，金额口径权益比68.4%，同比减少14.5pct。投资区域聚焦一二线，核心10城投资金额占比达86%。
• 负债结构优化，融资成本持续降低：剔除预收账款资产负债率62.4%、净负债率59.2%、现金短债比为1.63，满足三道红线。公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%。上半年新增融资成本3.01%，综合资金成本3.25%，较年初降低22个BP。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司作为央企龙头，财务稳健，融资成本有显著优势，能够积极参与土地市场。随着低毛利地块逐渐消化，新拿地利润率修复，公司在竞争格局改善中受益。
• 盈利预测调整：预测公司2024/2025/2026年营收分别为1772/1733/1647亿元，归母净利润分别为59/59/59亿元，对应摊薄EPS为0.65/0.65/0.65元/股。
• 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。