二季度净利润同比增长26%，迎来多品类发力新周期

客户与产品齐发力，上半年营收同比增长33%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪及吉利等客户贡献； 24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+26%，环比+26%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速，汽车电子业务高增。24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，环比+15%，同比+39%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润及增速 24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 图5：公司毛利率和净利率 图6：公司单季度毛利率和净利率 图7：年度四费费用率 图8：季度四费费用率 全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续： 1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品； 2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 图9：拓普底盘轻量化解决方案 公司是全球少数具备独立研发底盘系统模块的零部件企业，掌握高强度钢和轻合金核心工艺，建立四个优化+六大工艺+十大产品线的一站式轻量化解决方案：四个优化：结构优化、材料优化、工艺优化、配置优化； 六大工艺：高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等； 十大产品线：已量产产品类型涵盖底盘系统、动力总成结构件、电池包结构件、车身结构件以及热管理阀板等； 拓普结合自身在安全结构件上长达15年技术沉淀，重点在铝合金材料上进行轻量化布局。在铝合金材料上，拓普不局限于应用市场上的材料，还会结合产品设计对特定材料进行优化开发，形成特有轻量化材料。同时还与高校科研机构合作开发免热处理铝合金材料、高强度、高延伸率材料。 拓普已具备底盘及车身部件所需轻合金全工艺能力，涵盖高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等，可为客户甄选合适解决方案+提供完全底盘部件及车身部件。根据不同工艺，产品壁厚设计范围宽，成型后屈服强度能实现从100MPa到350MPa全覆盖，延伸率从2%到12%全覆盖。基于以上，拓普可为客户提供定制化服务，针对使用场景和性能要求，推荐最适合的轻量化工艺。 表1：拓普集团轻合金全工艺一站式解决方案 研发综合实力强、效率高，在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术，并将所积累技术、经验沿用到新品研发上，提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例，IBS是高度集成安全系统，集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容，公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品：IBS→IBSPRO→IBSRED和IBSEVO；2）横向拓宽产品线：基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统（电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等）、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、电驱执行器等，为公司保持快速发展奠定基础。 图10：拓普集团产品拓展图谱 核心逻辑：车端优质客户结构和持续放量的产品，带来2024年业绩确定性 展望2024年，我们认为拓普的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在执行器业务的推进。 1）车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，2024年随北美客户、吉利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货：波兰、墨西哥配套欧美客户，重庆建厂配套理想和赛力斯，安徽建厂配套蔚来和比亚迪，优质、稳定的客户结构保障中长期业绩确定性。 2）全球产能落地：2023年11月，拓普波兰工厂热泵总成产品正式量产下线，建立年产能50万套，同时墨西哥产业园与美国的工厂也在有序推进。 图11：拓普核心支撑之平台型产品矩阵 图12：拓普核心支撑之优质客户结构 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级 拓普集团近期一方面汽车电子板块中的线控制动、空气悬架、电调管柱等产品陆续量产下线，X-Y-Z线控底盘体系逐步完善，助力公司汽车电子业务进入放量周期；另一方面，公司近期陆续发布针对泵阀研发中心、电驱事业部、智能表皮研发中心、电控减震器的人才招聘信息，后续有望持续夯实公司研发、设计、生产、合作能力，预估公司空气悬架、热管理系统、执行器等潜在相关业务有望受益。 我们持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性和成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）