收入稳步增长，盈利能力持续提升

2024年09月02日安徽合力(600761.SH) 证券研究报告 收入稳步增长，盈利能力持续提升 事件：安徽合力发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收入90.09亿元，同比+3.32%，实现归母净利润8.03亿元，同比+22%；单Q2，公司实现营业收入47.04亿元，同比+4.08%，实现归母净利润4.13亿元，同比+4.53%。998345847 “国际化+锂电化”驱动市场需求结构持续优化。根据工业车辆协会，2024年上半年，中国叉车总销售量达66.21万台，同比+13.09%。其中： 1）区域结构上，叉车行业内销销量43.39万台，同比+9.92%；出口销量22.82万台，同比+19.64%，出口持续高增。公司层面，上半年实现海外收入34.86亿元，同比+20.52%；出口销量同比+29.62%，公司出口跑赢行业，为收入增长核心驱动力之一。 2）车型结构上，叉车行业Ⅰ类车销量9.1万台，同比+19.04%；Ⅱ类车销量1.3万台，同比+22.62%；Ⅲ类车销量36.46万台，同比+25.58%；Ⅳ+Ⅴ类车销量19.36万台，同比-7.02%；电叉占比已达70.77%，大车电动化比例已达31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。公司层面，上半年电叉销量同比+37.66%，销量占比62.72%，同比+8.69pct，销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。 受益于需求结构改善、原材料价格处于低位，公司盈利水平持续提升。根据Wind，2024年上半年，公司毛利率21.58%，同比+1.82pct，净利率9.58%，同比+1.1pct。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 1）毛利率端，公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的：①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升，需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面，2024年8月，中国钢材综合价格指数91.38，较去年同期下降17.6；中国碳酸锂价格7.46万元/吨，同比-66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 相关报告 锂电化与国际化赋能，内外需有望共振2024-04-14利润弹性兑现，锂电化/国际化有望继续推动业绩增长2024-03-13三季度业绩符合预期，顺周期逻辑叉车有望率先受益2023-10-24三季度业绩预增，海内外需求共振2023-09-28 2）净利率端，公司24H1期间费用率11.73%，同比+1.54pct，销售/管理/财务/研发费用率4.23%、2.49%、-0.39%、5.4%，同比+0.96pct、+0.22pct、-0.26pct、+0.62pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用减少主要系利息费用减少（较23H1减少955万元）、汇兑收益增加（较23H1增加1617万元）。此外，得益于政府补助，公司24H1其他收益较23H1增长约5572万元。 出口表现优于行业，盈利能力提升兑现2023-08-13 “重吨位+国际化”持续铸造公司核心竞争力。①重吨位层面，8月26日，公司公告拟投资1.84亿元建设中重吨位叉车智能制造及产能提升项目，建设期为3年，建成后预计年产能达22500台中重吨位叉车，重点提升中重吨位叉车产能及关键件自制能力，提升智能制造水平与生产能力，进一步提升公司竞争力。其次，公司重点项目取得进展：合力六安高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产。反映到上半年业绩上，公司零部件业务收入同比增长14.30%，后市场业务收入同比增长10.50%，智能物流业务收入同比增长161.20%，公司产业布局资本开支项目逐步开花结果；②国际化层面，公司拟投资设立欧洲总部、海外（德国）研发中心，有望提升公司国际市场竞争力，扩大国际市场份额。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为184、201、216.4亿元，增速分别为10.8%、9.2%、7.7%，净利润分别为15.3、17.1、18.9亿元，增速分别为19.8%、11.9%、10.3%，对应PE分别为10.1、9.1、8.2倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A的投资评级，12个月目标价为21.12元，相当于2025年11X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034