疫苗&兽药利润下降，业绩承压

农林牧渔行业公司点评报告（2024年9月2日）

公司概况：

• 最新收盘价：6.13元
• 总股本/流通股本：10.21亿股（两者相同）
• 总市值/流通市值：63亿元（两者相同）
• 52周内最高/最低价：12.14元/5.92元
• 资产负债率：26.9%
• 市盈率：15.53倍
• 第一大股东：中国牧工商集团有限公司

经营业绩：

• 疫苗&兽药收入：增长1.72%，但毛利率减少至41.57%，主要由于政采产品与市场化产品销售收入持续增长。
• 化药收入：增长8.34%，但毛利率降至18.32%，受市场需求下降及大宗商品价格波动影响。
• 饲料收入：下滑8.23%，预计随下游养殖业好转将有所改善。
• 贸易收入：下降4.83%，毛利率为2.26%。

费用情况：

• 三费率：合计13.13%，较上一年提高0.99个百分点，其中销售费用率上升0.76个百分点至6.94%。
• 研发投入：占比销售收入的33.19%，较去年提升4.15个百分点。

盈利预测与评级：

• 盈利预测：考虑下游养殖业好转，调整后的盈利预测为2024-2026年的每股收益分别约为0.29元、0.39元和0.51元。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由是公司为“药、料、苗”集成服务供应商，多品类协同，未来周期有望好转。

风险提示：

• 需求恢复不及预期风险
• 政策波动风险

财务预测概览：

• 营业收入：预计2023年至2026年复合增长率约11.49%。
• 净利润：预计2024年至2026年复合增长率约29.05%。
• 市盈率：预计从2024年的21.44倍降至2026年的12.08倍。
• 每股收益：从2023年的0.39元增至2026年的0.51元。

财务比率概览：

• ROE：从2023年的5.0%逐步提升至2026年的7.7%。
• 资产周转率：从2023年的0.64提升至2026年的0.68。
• 存货周转率：从2023年的5.01提升至2026年的5.46。
• 总资产周转率：从2023年的0.64提升至2026年的0.68。

投资建议总结：

公司作为“药、料、苗”集成服务供应商，面对下游养殖业的周期性变化和市场竞争压力，通过调整策略和加大研发投入，预计业绩将逐步恢复。尽管面临挑战，但其多元化的产品线和战略转型潜力使得其长期投资价值值得期待。因此，维持“买入”评级，建议关注其在疫苗、兽药及饲料业务上的表现，以及市场环境的改善情况。