上半年业绩高增，高端性价比战略持续落地

公司24H1实现收入50.75亿元，同比+75.4%，归母净利润2.9亿元，同比+88.57%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+211.79%。 公司24Q2实现收入14.29亿元，同比+43.9%，归母净利润-0.19亿元；扣归母净利润-0.35亿元。 分析判断: 上半年延续高增趋势，全渠道、全品类快速增长 上半年公司坚定执行“高端性价比”总战略，立足长期可持续的高质量发展，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，实现收入高增75.4%至50.75亿元。 分 产 品 来 看， 上 半 年公 司 坚 果/烘 焙/综 合 分 别 实 现 收 入27.60/6.09/9.34亿 元 ， 同 比67.90%/38.85%/164.82%；坚果作为核心品类，年货节期间各渠道高速增长实现超过60%的增长，同时公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、坚果乳等超10款亿级大单品；零食加速上新，构建“全品类”产品矩阵，累计上线超过1000款SKU。供应链端公司推进“一品一链”的供应链持续创新升级，基于“一品一链”落地北区、西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划。 分 渠 道 来 看， 第 三 方 电 商 平 台 实 现 营 收40.90亿 元 ， 其 中抖 音/天 猫 系/京 东 系 分 别 实 现 收 入12.24/10.83/7.93亿元，分别同比+180.73%/+28.32%/+20.33%；线下分销实现收入6.69亿元，同比增长超过100%；门店端公司开设国民零食店209家，贡献收入1.75亿元。渠道端公司通过“D+N”全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质量增长，其中抖音贡献主要增量，定位“新品类发动机“，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下全面改善货盘，导入全新经营理念，同时已与鸣鸣很忙等量贩折扣系统开展合作。 分品牌来看，公司三只松鼠/小鹿蓝蓝分别实现收入46.90/3.85亿元，分别同比+76.32%/+65.95%，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康美食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，聚焦大单品投放及全渠道渗透，实现快速增长，加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。 Q2公司继续践行“高端性价比”战略，带动全渠道、全品类的快速增长，实现43.9%的快速增长至14.29亿元。 组织变革推动效率提升，盈利能力持续优化 成本端来看，上半年毛利率同比提升0.9pct至25.8%，公司总成本领先战略有效落地，特别在坚果领域自建 工 厂 ， 实 现 规 模 及 成 本 优 势 领 先 。费 用 端 来 看， 上 半 年 公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为17.6%/1.9%/0.2%/0.1%，分别较去年同期+0.4/-2.0/-0.2/0.0pct，管理费用率得益于公司推动组织变革，全面再造“品销合一”网络型组织，实现管理费用率的明显下降。综合来看，得益于成本优化和组织调整，公司上半年净利率同比提升0.4pct至5.7%，相应的归母净利润同比提升88.6%至2.9亿元。 Q2公司成本持续优化，毛利率同比提升3.2pct至21.9%，管理费用率同比下降1.7pct，综合净利率同比提升2.5pct，归母净利润亏损大幅收窄。 ►战略定位清晰，快速扩张可期 根据公司官微和新民晚报报道，三只松鼠在全域生态大会中提出“双百战略”和“三年200亿”的战略目标，形成了“D+N”的全渠道协同体系，能够根据不同渠道形成高效快反的产品匹配，对公司核心的短视频、综合电商、线下分销和零食专营店等渠道均作出明确的战略规划，为公司长期目标实现注入强心剂。我们看好公司 新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的快速增长，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。 投资建议 参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入103.31/131.00/157.42亿元的预测；维持24-26年EPS0.90/1.26/1.57元的预测；对应2024年8月30日17.70元的收盘价，PE分别为20/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 门店开拓不及预期、市场销售不及预期、行业竞争加剧 盈利预测与估值 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。