外汇月报：人民币短期向好，但仍需关注外部驱动

研究院 策略摘要 研究员蔡劭立FICC组caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 对人民币短期乐观的看法，受益于美元疲软和稳健的国内经济基本面。 核心观点 ■市场分析 投资咨询业务资格：证监许可【2 0 1 1】1 2 8 9号 8月份，人民币汇率表现出显著的升值趋势，尤其是在月末阶段。在即期市场，人民币对美元汇率从月初的7.2261强劲反弹至月末的7.0881，单月大涨1380个基点，升值幅度达1.9%。离岸市场同样表现亮眼，8月30日盘中离岸人民币对美元汇率一度触及7.0709的高点，今年以来累计升值约0.7%。美元则表现出疲态。 随着中美利差的变化，尤其是在美国经济数据不及预期的情况下，市场对美元的信心有所减弱，人民币的汇率预期开始转向积极。许多此前延迟结汇的出口商开始集中结汇，从而推高了人民币的需求。这种结汇行为与人民币升值形成了正反馈效应，进一步助推了人民币汇率的上行。8月29日人民币汇率的成交量超过了480亿美元，显著高于上半年的日均成交量。市场供求关系或转向有利于人民币的方向。 尽管近期美元指数有所反弹，但总体仍处于偏低水平。7月份美国的通胀与就业数据表现不佳，CPI同比增速降至2.9%，核心CPI也呈现下降趋势。这些数据使得市场对 美联储未来降息的预期升温，美元因而承压走弱。美债收益率走低，尤其是两年期美债 收益率降至2023年5月以来的新低，进一步削弱了美元的吸引力。在此背景下，人民币兑美元的升值压力得以加大，汇率迅速回升至年初的水平。 7月份，人民币汇率在市场结汇需求释放、美元走弱以及市场情绪变化的共同作用下，呈现出显著的升值趋势。尽管外部环境复杂多变，但人民币汇率在8月的表现显示出较强的韧性。未来的汇率走势仍需密切关注中美经济数据、贸易政策走向以及美联储的货币政策动向，这些因素将继续主导人民币汇率的变化。 8月最后一周，市场出现了美元和人民币同步走升的异常现象，我们认为这是由于人民币升值倒逼企业结汇，形成正循环所致。考虑到无法精确区分无需结汇资金和暂时不结汇资金，目前我们可以通过历史出口结汇比例和本轮结汇比例的差额来进行简单参考，从2023年至2024年7月，未结汇头寸累计约5100-5200亿美元。 ■风险：地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储宽松不及预期；海外流动性风险冲击。 目录 策略摘要......................................................................................................................................................................................................1核心观点......................................................................................................................................................................................................1人民币汇率..................................................................................................................................................................................................4概况......................................................................................................................................................................................................4量价观察.............................................................................................................................................................................................5宏观经济......................................................................................................................................................................................................8中国宏观经济数据.............................................................................................................................................................................8美国宏观经济数据.............................................................................................................................................................................9人民币三因素拟合...........................................................................................................................................................................10从结售汇看资本流动...............................................................................................................................................................................13外汇市场供需平衡...........................................................................................................................................................................13汇率异常：未结汇头寸...........................................................................................................................................................................16 图表 图1：美元指数丨单位：%................................................................................................................................................................4图2：离岸在岸人民币价差丨单位：无...........................................................................................................................................4图3：香港美元人民币期货活跃合约丨单位：无..........................................................................................................................5图4：美元指数期货活跃合约丨单位：无......................................................................................................................................5图5：美元兑人民币期权隐含波动率丨单位：%...........................................................................................................................6图6：国内外汇远期报价丨单位：元...............................................................................................................................................6图7：人民币汇率中间价逆周期因子丨单位：无..........................................................................................................................6图8：离岸在岸人民币利差丨单位：无...........................................................................................................................................6图9：美国国债丨单位：%................................................................................................................................................................7图10：中国国债丨单位：%............................................................................................................................................................7图11：美元兑人民币基差丨单位：%........................................................................................