核心净利润逆势增长

2024年9月2日 证券研究报告 海底捞（6862.HK） 食品饮料 核心净利润逆势增长 投资评级：Xx买入xx目标价格：20.8元现价(2024-8-30)：13.12港元 海底捞2024年上半年收入215亿/+13.8%，净利润20.3亿/-10%，核心净利润28亿/+13%，实现逆势增长。截止6月底，门店数量1343家，上半年净减少31家。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26年净利润至46.3/51.2/54.2亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8港元，较当前股价有58%的上涨空间。 报告摘要 总市值(百万港元)73,130.88流通市值(百万港元)73,130.88总股本(百万股)5,574.00流通股本(百万股)5,574.0012个月低/高(港元)11.4/20.9平均成交(百万港元)187.92 上半年门店略有收缩，经营策略谨慎。截止6月份门店总是1343家，上半年新开11家，关闭42家，净减少31家，主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店，一线和三线的关店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未来公司也将持续探索加盟业态，采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出。 客流显著上升，表现远好于同行。24年上半年门店整体翻台率为4.2次/天，较去年同期提升27%，经营成果令人惊叹。目前翻台率已经回到19年最巅峰时期的87%，而门店数量较当时增加了75%。客单价顺应当前趋势，同比下降5%，同店收入在客流增长的带领下增长15%。 核心净利润增长，利润率持平。核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响）为28亿，同比增长13%，核心利润率为13%，与去年同期基本持平。各项费用各有增减，毛利率61%/+1.7pct，主要是原材料成本下降带来；薪酬占比33.3%/+2.8pct，主要是应对客流增加人手，以及优化计价工资制度；折旧摊销（扣除使用权资产折旧）占比为4.5/-1.6pct，主要是上半年约有200多家门店折旧完毕，未来这个比例还将持续下降；租金（加回使用权资产折旧及租赁利息）占比为3.2%/-0.4pct，主要是客流上升带来。此消彼长下，核心利润率与去年持平。 推出红石榴计划，孵化二次增长曲线。公司首席执行官领导的创新创业委员会将在集团层面整合资源，领导和推动新品牌及新业务的孵化与发展。同时综合运用股权激励等措施激发员工活力。以【焰请·烤肉铺子】为代表的子品牌将发力拓店。 持续高分红策略。海底捞中期宣派每股股息0.391港元，派息率94%，我们预期未来股息率在5%以上。此外，公司上半年继续减少有息债务4亿，存量借款为23.5亿，财务状更为稳健。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26年净利润至46.3/51.2/54.2亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8港元，较当前股价有58%的上涨空间。 曹莹消费行业分析师Gloriacao@eif.com.hk 1财务报表预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2025年预测PE的平均值在20x。考虑到海底捞的品牌影响力，给予24年PE 20x。2025年预测EPS为1.01港元，对应股价测算20.4港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为9%，我们长期给予2%的增速。合理市值为1193亿港元，对应股价21.4港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为20.8港元，较最新收盘价有58%的上涨空间。 3风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010