单四季度归母净利润同比增长108%，逆势增长彰显龙头地位

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年03月05日买入艾德生物（300685.SZ）——2023年业绩快报点评单四季度归母净利润同比增长108%，逆势增长彰显龙头地位核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价22.96元总市值/流通市值9152/9038百万元52周最高价/最低价30.39/14.60元近3个月日均成交额75.51百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《艾德生物（300685.SZ）-单三季度收入同比增长20%，持续加大研发投入》——2023-10-26《艾德生物（300685.SZ）—2023年半年报点评：业绩强势复苏，海外市场高速增长》——2023-08-06业务逆势增长，营收首次突破10亿，业绩表现超预期。2023年实现营收10.44亿（+23.91%），归母净利润2.56亿（-2.84%），归母净利润同比下降主要是由于2022年公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经常性损益8039万，公司2023年扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长48.96%。其中，四季度单季度营收3.36亿（+38.31%），归母净利润0.83亿（+108.45%），在四季度展现了强劲的增长势头。2023年面对医疗行业新形势，公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，营收首次突破10亿元，同时进一步提升经营效率，成本费用率有所下降，盈利能力显著提升，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。公司顺利获批MSI检测试剂盒，PD-L1试剂盒获得权威指南推荐。2023年11月初公司研发的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）获批注册证，用于替雷利珠单抗的伴随诊断，是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断。在结直肠癌诊疗领域，MSI与KRAS、BRAF、NRAS基因作为必须要检测的生物标志物被写入专家共识之中，公司已于2015年获批上市了KRAS/NRAS/BRAF联检产品，与MSI伴随诊断产品联用，可以全面满足结直肠癌患者诊疗的刚性需求。近期发布的《非小细胞肺癌PD-L1表达临床检测中国专家共识（2023版）》中，艾德生物PD-L1检测试剂盒（克隆号E1L3N，国械注准20223400313）作为免疫治疗伴随诊断国产试剂的代表产品获得优先推荐，未来有望加速医院准入和提升临床渗透率。公司推动大额回购，提振市场信心。2月26日公司公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购，回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。假设按本次回购资金总额上限2亿元、回购股份价格上限28元/股进行测算，预计可回购股份数量为714.29万股，约占公司当前总股本的1.79%。投资建议：基于业绩快报，上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.56/3.19/3.96亿元（原为2.39/2.93/3.67亿），同比增长-2.8%/24.6%/24.2%；当前股价对应PE36/29/23倍。艾德生物是肿瘤精准诊断领域的龙头企业，构建了从靶向治疗到免疫治疗的全方位伴随诊断产品体系，有望分享肿瘤精准治疗的时代红利，同时产品顺利实现出海，加速开拓国际市场，中长期发展空间广阔，维持“买入”评级。风险提示：研发进度低于预期；海外销售推广不及预期；集采降价风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9178421,0441,2861,564(+/-%)25.9%-8.2%23.9%23.2%21.6%净利润(百万元)240264256319396(+/-%)32.9%10.1%-2.8%24.6%24.2%每股收益（元）1.080.660.640.801.00EBITMargin26.7%17.8%22.9%24.0%25.5%净资产收益率（ROE）17.6%17.6%15.1%16.3%17.5%市盈率（PE）21.234.735.728.623.1EV/EBITDA18.647.035.327.721.7市净率（PB）3.736.105.374.684.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业务逆势增长，营收首次突破10亿，业绩表现超预期。2023年实现营收10.44亿（+23.91%），归母净利润2.56亿（-2.84%），归母净利润同比下降主要是由于2022年公司完成SDC2产品的技术转让，产生非经常性损益8039万，公司2023年扣非归母净利润为2.34亿元，同比增长48.96%。其中，四季度单季度营收3.36亿（+38.31%），归母净利润0.83亿（+108.45%），在四季度展现了强劲的增长势头。2023年面对医疗行业新形势，公司凭借合规入院继续扩张院内市场，同时加快开拓国际市场，实现逆势成长，营收首次突破10亿元，同时进一步提升经营效率，成本费用率有所下降，盈利能力显著提升，扣非后净利润创下历史新高，行业龙头地位更加稳固。图1：艾德生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：艾德生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：艾德生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：艾德生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司顺利获批MSI检测试剂盒，在肿瘤免疫治疗精准诊断领域再下一城。2023年11月初公司研发的人类微卫星不稳定性（MSI）检测试剂盒（荧光PCR-毛细管电泳法）获批注册证，用于替雷利珠单抗的伴随诊断，是目前国内首个批准上市的泛实体瘤免疫治疗伴随诊断。MSI和PD-L1（艾德生物的PD-L1抗体伴随诊断试剂已于2022年3月获得NMPA批准上市）已被写入多个癌种的国内外权威指南之中，是目前临床认可度最高的免疫药物疗效预测生物标志物。在结直肠癌诊疗领域，MSI与KRAS、BRAF、NRAS基因作为必须要检测的生物标志物被写入专家共识之中，公司已于2015年获批上市了KRAS/NRAS/BRAF联检产品，与MSI伴随诊断产品联用，可以全面满足结直肠癌患者诊疗的刚性需求。公司PD-L1检测试剂盒在权威指南中获得优先推荐。中华病理学杂志已正式发布 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《非小细胞肺癌PD-L1表达临床检测中国专家共识（2023版）》。该共识在整合2020版国内PD-L1检测共识基础上，纳入近3年临床诊疗新进展，可以更好指导PD-L1检测在非小细胞肺癌（NSCLC）临床诊疗过程中的规范使用。在本次更新的共识中，艾德生物PD-L1检测试剂盒（克隆号E1L3N，国械注准20223400313）作为免疫治疗伴随诊断国产试剂的代表产品获得优先推荐。作为首个获批的国产PD-L1伴随诊断试剂，在权威指南的推荐下有望加速医院准入和提升临床渗透率。图5：艾德生物MSI试剂盒获批中国首个泛癌种免疫治疗伴随诊断图6：艾德生物PD-L1检测试剂盒获权威共识优先推荐资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：《中华病理学杂志》、公司官网、国信证券经济研究所整理公司推动大额回购，提振市场信心。2月26日公司公告，拟以不低于1亿元且不超过2亿元的自有资金进行股票回购，回购价格不超过28元/股，回购股份将用于注销并减少公司注册资本。假设按本次回购资金总额上限2亿元、回购股份价格上限28元/股进行测算，预计可回购股份数量为714.29万股，约占公司当前总股本的1.79%。表1：可比公司估值表代码公司简称股价24/3/4总市值亿元EPSPEROEPEG22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（24E）300685艾德生物22.96920.670.640.800.9934.735.728.623.118%1.2300639凯普生物7.37483.930.350.450.581.921.316.412.743%0.6688217睿昂基因26.41150.730.151.13-36.2181.623.4-4%-资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除艾德生物外，其他公司盈利预测均为Wind一致预期，仅做列示，不做推荐。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物403495613753981营业收入917842104412861564应收款项433465515599686营业成本143148165197238存货净额3233445157营业税金及附加44568其他流动资产1222313947销售费用303304333406493流动资产合计11961285147417132041管理费用656284111119固定资产203203256296313研发费用156175219258310无形资产及其他1947464545财务费用7(30)(35)(32)(23)投资性房地产3457575757投资收益2(5)(9)(6)(5)长期股权投资6859494338资产减值及公允价值变动67(3)(2)(1)资产总计15201651188121542493其他收入(149)(69)(192)(224)(273)短期借款及交易性金融负债35555营业利润253288288365451应付款项2421303747营业外净收支(1)(2)(3)(2)(1)其他流动负债1086584104124利润总额252286285363450流动负债合计13592119146175所得税费用1322284454长期借款及应付债券047454035少数股东损益(1)1000其他长期负债1513151616归属于母公司净利润240264256319396长期负债合计1559605551现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计150151180201226净利润240264256319396少数股东权益50000资产减值准备2(2)211股东权益13651500170219532267折旧摊销3648253034负债和股东权益总计15201651188121542493公允价值变动损失(6)(7)321财务费用7(30)(35)(32)(23)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(159)(114)(38)(70)(71)每股收益1.080.660.640.801.00其它(2)2(2)(1)(1)每股红利0.250.130.140.170.21经营活动现金流111191246281360每股净资产6.153.774.274.905.69资本开支0(49)(81)(73)(51)ROIC26%15%19%22%25%其它投资现金流(11)45000ROE18%18%15%16%17%投资活动现金流(8)4(71)(67)(46)毛利率84%82%84%85%85%权益性融资(10)0000EBITMargin27%18%23%24%26%负债净变化047(2)(5)(5)EBITDAMargin31%23%25%26%28%支付股利、利息(55)(51)(54)(68)(82)收入增长26