单二季度净利润同比增长86%-108%，设立机器人事业部

2023 年二季度归母净利润同比增长 86%-108%。拓普23H1 预计营收 89.5-93.5亿元，同比增长 31.7%-37.6%（23H1 我国乘用车销量同比+9%），单 Q2 营收44.8-48.8 亿元，同比增长 47.0%-60.1%，环比增长 0.3%-9.2%，核心客户看，23Q2 特斯拉销量 46.6 万辆，同比+83%，吉利销量 37.2 万辆，同比+29%；23H1公司归母净利润 10.5-11.2 亿元，同比增长 48.4%-58.2%，单 Q2 归母 6.0-6.7亿元，同比增长 86.3%-108.1%，环比增长 33.3%-48.9%；23H1 扣非净利润9.8-10.5 亿元，同比增长 43.7%-53.9%。我们推测公司业绩提升主要系 1）客户需求持续释放；2）汇兑收益贡献；3）原材料成本下降等。 设立机器人事业部，海外工厂有望打开新一轮成长机遇。机器人：拓普积极布局机器人业务（依托机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀），机器人执行器（样品已获客户认可），同时拆分设立机器人事业部加码机器人业务布局；目前公司研发的人形机器人执行器也已多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目进展顺利；海外：波兰一期工厂已投产，墨西哥一期 220 亩（布局轻量化底盘+热管理+内饰+机器人执行器）持续推进中，未来将根据订单需求，规划按照前湾新区模式建设千亩智能制造产业园。墨西哥工厂有望就近配套北美区域各大主机厂客户，持续获得增量订单，看好拓普集团机器人业务的发展以及海外市场的成长空间。 平台化供货体系优势不断凸显，Tier0.5 模式助力客户拓展。拓普持续提升运营效率及经营绩效：1）平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘+内外饰市场份额不断提升，新产品逐步量产，创造新的增长点；截至 22 年底，IBS、EPS、空悬、热管理、智能座舱分获一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户定点； 2）Tier0.5 级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至 1 万元以上，部分车型达 2 万元；3）持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。长期看好公司产品持续拓展（价）与客户深化合作（量）带来驱动业绩持续上行。 风险提示：行业复苏同时布局不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，，维持盈利预测，预计 23/24/25 年公司归母净利润为 24.0/33.0/44.3 亿元，EPS 为 2.18/3.00/4.02 元，对应 PE 为 34/25/19x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览： 2023 年二季度归母净利润同比增长 86%-108%。拓普 23H1 预计营收 89.5-93.5 亿元，同比增长 31.7%-37.6%（23H1 我国乘用车销量同比+9%），单 Q2 营收 44.8-48.8 亿元，同比增长 47.0%-60.1%，环比增长 0.3%-9.2%，核心客户看，23Q2 特斯拉销量 46.6 万辆，同比+83%，吉利销量 37.2 万辆，同比+29%；23H1 公司归母净利润 10.5-11.2 亿元，同比增长 48.4%-58.2%，单 Q2 归母 6.0-6.7 亿元，同比增长 86.3%-108.1%，环比增长 33.3%-48.9%；23H1 扣非净利润 9.8-10.5 亿元，同比增长 43.7%-53.9%。我们推测公司业绩提升主要系 1）客户需求持续释放；2）汇兑收益贡献；3）原材料成本下降等。 报告期内，公司克服行业波动，持续提升运营效率及经营绩效。（一）公司平台化战略不断推进，汽车行业八大产品线梯次发展，核心产品轻量化底盘及整车 NVH 声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产，为公司发展创造新的增长点；（二）Tier0.5 级创新型商业模式不断发展，持续深化与客户的战略合作关系，单车配套价值提升至 1 万元以上，部分车型达 2 万元；（三）公司持续推动智能制造及精益生产，努力为客户提供最具竞争力的产品及服务。此外，汇兑损益也对公司业绩产生了正向贡献。后续公司无人驾驶执行器 IBS、EPS 等项目逐步量产，机器人执行器项目进展顺利，为公司保持快速发展提供有力保障。 设立机器人事业部加码机器人业务 线控制动 VS 线性执行器，车端与机器人端执行层核心部件具技术共性。线控制动是将制动踏板机械信号转变为电控信号，并将信号传递给控制系统和执行机构，以电控模块来实现制动力的核心智驾执行层之一。其核心部件包括电机、滚珠丝杠、模拟器、电磁阀、各类传感器、ECU 等。据特斯拉 AI DAY，其人形机器人大概率会使用到线性执行器实现关节运动，线性执行器的主要核心零部件包括无边框电机、传感器（力矩+位置）、滚珠丝杠、轴承等部件，与线控制动核心部件高度重合。 图1：线控制动核心部件拆解 公司研发智能刹车系统 IBS 项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。公司研发的人形机器人执行器也已多次向客户送样，获得客户认可及好评，目前项目进展顺利。公司现拆分设立机器人事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，这是公司战略动态调整和贯彻的体现。公司通过整合优势资源，实现业务聚焦，为该项业务的发展提供战略保障。 图 2：拓普设计机器人事业部 公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，抓住机器人产业快速发展的历史机遇，聚焦机器人产业链关键产品和核心技术，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠定基础。 图3：拓普集团产品拓展图谱 募集扩产巩固长期竞争力，投入产出比逐渐提升，有望持续优化公司经营条件。2022年 1-9 月，拓普底盘系统产能 300 万套、内饰功能件产能 500 万套、热管理系统产能50 万套，根据在手订单情况，目前产能已无法满足需求；22 年 12 月拓普推出非公开发行募集预案（尚需取得批准），募集总额不超 40 亿元，总投资 78 亿元，用于轻量化底盘+内饰+热管理+智能驾驶等项目。本次投资扩产所用自身资金比例远高于前两次融资扩产，展现拓普较为扎实的资本实力（截至 22Q3 在手货币资金 33 亿元）。我们认为本次融资对整体经营效益的提升将以 1）填补产能缺口，提升接单能力；2）优化资本结构，降低财务成本和风险，增强持续经营能力；3）提升盈利能力（本轮募资投入产出比维持在 1.5 以上，较前两轮提升明显）；4）提升技术实力，继续开发线控转向和空悬的能力的四重形式体现。 表1：拓普集团近三次融资扩产情况（单位：亿元） 公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点，为公司长远发展奠定基础。公司 Tier0.5 级合作模式持续推进。在国内市场，公司与华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企 RIVIAN、LUCID，科技企业以及 FORD、GM、FCA 等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。随着产品平台化战略的不断推进，以及新型营销模式市场接受度的不断提升，公司本年度新接订单继续保持快速增长趋势，为公司未来高速可持续发展提供保障。 表 2：拓普集团产品的产能、产量、销量（万套） 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级 公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续定点，持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，微幅上调盈利预测，预计23/24/25 年公司归母净利润为 24.0/33.0/44.3 亿元，EPS 为 2.18/3.00/4.02 元，对应 PE 为 34/25/19x，维持“买入”评级。 表 1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明